盈利基础：保险高ROE  巩固根基，科技业务创造增量
        保险高ROE  巩固根基，科技业务创造增量。保险业务创造高ROE  依托于杠杆和ROA  两方面，寿险业务凭借万能险产品创新和销售能力，财务杠杆保持在13  倍以上，明显优于同业；同时产寿险依托产品定价、客户筛选、稳健投资能力，均保证了极高ROA。科技业务盈利能力持续提升，利润贡献从亏损提升至13%，资产重估叠加平台创收增强，为高ROE  奠定增量基础。
        竞争核心：中高净值客户积累，全账户体系打通和产品服务嵌套
        平安生态的核心在于前端中高净值客户积累已臻至成熟，账户体系逐步打通，后端产品服务嵌套正在渗透。高质量客户积累臻至成熟，2018  年公司客户数1.84  亿，中高净值占比72%并持续抬升，区域策略+多元平台获客是重要推动力量；获客之下完善全账户体系沉淀客户，一方面客户合同数明显增加，同时单位客户管理费用成本相较于顶峰下降19%左右；后端持续推动产品和服务嵌套，2018  年单位客户营运利润531  元，同比增18%，推动因素其一合同数增9%，其二为客单利润贡献。后端产品和服务嵌套生态是未来重要潜力，不同于互联网公司聚焦线上和险企线下单一保险销售，公司线下业务深耕医疗、出行等产业链，产品创新正加速线上金融和线下服务融合。
        科技加速“金融账户+消费服务”生态圈，高ROE  护城河稳固
        前10  年中国平安凭借保险产品创新、渠道深耕和投资能力打造保险高ROE优势；当下客户积累臻至成熟，全牌照下账户体系正在打通；展望未来，产品、渠道和科技融合提速，“金融账户+消费服务”生态下，公司获客成本将持续降低，同时创收能力将明显增强，高ROE  特质将持续。我们采用分部估值叠加集团未来三年5-10%的协同溢价。根据测算，集团未来三年内含价值复合增速在20%左右，当前市值对应19/20/21  年PEV  估值为1.26、1.05、0.88，看好公司生态系统的持续发展价值，给予公司买入评级。
        风险提示：  1.  战略发生重大调整且前景方向不可控；
        2.  金融环境剧变动摇公司根基。