平安产寿险业务稳健增长，金融科技提升效率和估值，预计未来将持续享有估值溢价。
        中国平安披露  2019  年一季报：1）中国平安  2019  年一季度实现营运利润  341  亿元，同比增长  21%；归母净利润  455  亿元，同比增长  77%；执行  I9  前的归母净利润  318  亿元，同比增长  4.2%，2）中国平安  2019  年一季度末净资产达  5991亿，较  18  年末增长  7.6%。3）平安寿险一季度新业务价值  216  亿，同比增长  6.1%。
        归母净利润高增长主要来自权益市场上涨带动的投资收益率提升。1）分业务归母净利润同比增速：寿险（123%）、产险（77%）、银行（13%）、信托（16%）、证券（31%）、其他资管（18%）、科技（-24%）。2）公司保险资金投资组合规模近  2.88  万亿元，较年初增长  3.2%。  一季度年化净投资收益率  3.9%（2018  年同期  3.7%）、年化总投资收益率  5.1%（2018  年同期  3.7%）。
        寿险：产品结构优化，NBV  Margin  显著提升。1）公司一季度主动调整产品结构，聚焦高价值产品经营，寿险及健康险业务首年保费同比下降  10.8%。2）新业务价值率  36.8%，同比提升  5.9ppt。新业务价值率的提升主要是由于公司减少短交储蓄型产品的销售，更加注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售。
        3）由于过去几年代理人规模高速发展，为提升队伍质量，公司强化基础管理动作，严格人力考核，3  月末寿险代理人数量  131.1  万，较年初的  141.7  万人下降7.5%。  4）2019  年，公司将更加注重高保障、高价值产品销售，通过持续优化业务结构，有效提升整体新业务价值率。我们预计  2019  年全年新业务价值增速有望达  10%以上。
        产险：利润高增长来自投资收益提升和所得税下降。1）平安产险一季度原保费收入  692  亿，同比增长  9.5%，其中车险保费同比增长  8.4%、非车险同比增长7.4%、意外与健康险同比增长  45.3%。2）平安产险综合成本率达  97.0%，较  18年同期的  95.9%上升  1.1ppt。3）受益于成本结构改善、手续费率下降，使得所得税同比下降。平安产险一季度税前利润增长  33.8%，税后利润增  77.3%。
        中国平安目前股价对应  1.3  倍  2019  年  PEV，估值仍低。截至一季度末，平安集团个人客户数  1.91  亿，较年初增长  3.6%，其中  34.6%的客户同时持有多家子公司合同。平安产寿险业务稳健增长，金融科技提升效率和估值。此前受制于经济和利率下行预期，保险股估值难大幅提升。2019  年  3  月  PMI  超预期，经济有望企稳回升，长端利率（十年国债收益率）近期大幅上行至  3.4%，利差收窄担忧缓解，保险股估值提升空间打开。给予中国平安  1.4-1.5  倍  2019  年  PEV，对应合理估值区间  93.25-99.92  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。