我们认为  19Q1收入同比下降主要由于核桃乳行业增速放缓以及  19  年春节较早，公司将部分春节发货计入  18Q4。公司经营现金流量净额-9.79  元，同比降低  26.86%，主要由于预收减少和预付增加。19Q1  归母净利润  8.5  亿元，降低  8.56%。
        公司  19Q1  毛利率提升  2.83  个  PCT，主要由于马口铁、核桃仁等主要原材料价格下降以及产品结构升级。公司获得高新企业技术认定，19Q1  所得税率为  19.79%，降低  5.21  个  PCT，贡献利润  5500  万元左右。19Q1  公司期间费用率提升  2.05  个  PCT，其中销售费用率提升  2.90  个  PCT，主要由于去年同期广告投放基数较低；管理费用率（含研发费用）提升  0.28  个  PCT，主要由于公司研发费用同比增长  148.59%；财务费用率下降  1.13  个  PCT，主要由于公司银行定期存款到期金额大幅度增加，使银行存款利息收入同比增加。
        新品全渠道推广有望推动  19  年收入恢复正增长
        根据公司年报，公司去年  12  月推出高端新品益智五星六个核桃，19年在全渠道推广。公司将加大对一二线商超渠道推广力度，全面导入“阿米巴经营理念”，有望进一步提升渠道推广能力。随着高端产品益智五星放量以及规模效应下成本下降，19  年公司毛利率有望稳步提升。今年公司将通过传统电视广告和自媒体、社群等新媒体相结合的方式进行品牌推广，但受益规模效应，预计  19  年费用率仍将呈下降趋势，盈利能力有望稳步提升。
        盈利预测  我们预计  19-21  年公司收入为  84.08/87.40/94.36  亿元，净利润为  31.00/33.02/36.52  亿元，EPS  为  4.12/4.38/4.85  元/股，对应  PE为  13/12/11  倍，公司  19  年  PE  低于可比公司，考虑到公司新品仍有较大增长空间，给予  19  年  14  倍  PE，合理价值  57.7  元/股，维持增持评级。
        风险提示  新品益智五星六个核桃推广低于预期；原材料成本上涨超预期；行业竞争加剧，费用投放超预期；食品安全风险。