18  年核桃乳收入增长  5.28%达  80.21  亿元，其中公司加大一二线城市布局，推动销量增长  3.33%，公司推出高端产品推动产品结构升级，推动均价增长  1.89%；枸杞饮料上市半年收入  1723  万元。分地区看，18  年华东/华中/华北等成熟区域收入  26.33/22.38/12.48  亿元，同增4.22%/4.72%/0.42%；公司加大川渝地区投入，西南增长14.08%达14.72亿元。公司净利润高增长主要由于毛利率提升和费用率下降，18  年毛利率提升  2.11  个  PCT，主要由于产品结构升级以及规模效应带来的成本下降。18年公司期间费用率降低2.21个PCT，其中销售费用率下降1.19个PCT，主要系  18  年广告费和促销品费用下降  20.87%和  12.38%；管理费用率（含研发费用）提升  0.27  个  PCT；财务费用率下降  1.28  个  PCT  达-1.31%。
        新品全渠道推广有望推动  19  年收入稳定增长
        根据公司年报，公司去年  12  月推出高端新品益智五星六个核桃，19  年将在全渠道推广。公司将加大对一二线商超渠道推广力度，全面导入“阿米巴经营理念”，有望进一步提升渠道推广能力。随着高端产品益智五星放量以及规模效应下成本下降，19  年公司毛利率有望稳步提升。今年公司将通过传统电视广告和自媒体、社群等新媒体相结合的方式进行品牌推广，但受益规模效应，预计  19  年费用率仍将呈下降趋势，盈利能力有望稳步提升。
        盈利预测  我们预计  19-21  年公司收入为  90.29/98.47/106.19  亿元；净利润为  31.14/34.65/37.92  亿元；EPS  为  4.13/4.60/5.03  元/股，对应  19年  PE  为  12  倍，低于可比公司，考虑到公司新品和一二线市场仍有较大增长空间，给予  19  年  14  倍  PE，合理价值  57.82  元/股，维持增持评级。
        风险提示  新品益智五星六个核桃推广低于预期；原材料成本上涨超预期；行业竞争加剧，费用投放超预期；食品安全风险