事件评论
        Kidiliz  并表增厚收入，主业Q4  增长提速。Kidiliz  于18Q4  完成并表，贡献收入7.95  亿元。剔除并表影响，主业18  年营收同增24.1%至149.2  亿元；其中，Q4  营收同增29.5%至51.6  亿元，增速环比18  前三季度改善8.1pct。
        童装稳定高增，休闲装拐点确立。原童装业务18  年营收同增27%至80.3亿，较17  年提速；18  年原童装业务净开店498  家、经营面积增加20%至84  万㎡。剔除Kidiliz  并表因素，原童装业务毛利率预计同降1.4pct  至40.1%。18  年休闲装业务营收同增21%至68  亿、增速同比改善20pct；18  年净开店202  家，经营面积增加12%至90  万㎡，平均单店面积提升5.7%至234  ㎡，渠道升级及大店策略持续。同时，受益于产品结构优化以及销售正价率提升，18  年休闲装业务毛利率同增7.7pct  至37.0%。
        并表影响费用率结构，减值及投资收益共同影响业绩表现。Kidiliz  渠道直营占比较高于公司主业，业务结构差异影响费用率结构，18  年期间费用率同比提升2.2pct  至21.5%，其中销售费用率同比提升1.7pct。同时，受新增计提投资性房地产、固定资产以及商誉等减值准备影响，资产减值同增86.1%至8.67  亿。若剔除Kidiliz  影响，预计18  年主业利润增幅约40%，进一步考虑前述三项计提拖累，主业利润底扎实。
        并表及新增备货拖累存货周转和经营性现金流表现，预计期后退货较期初减少、渠道库存较优。公司期末库存同比增加85.3%至44.2  亿，存货周转率同降0.6  次至2.8  次；同时，经营性现金流净额同降12.4  亿至9.5  亿。同时，期末预计期后退货较期初减少0.58  亿，侧面验证渠道库存较优。
        看好公司从成人休闲龙头到童装龙头切换带来的价值重估。童装龙头地位加速强化、休闲装反转确立及治理结构优化三大核心逻辑持续验证。19  年原有主业仍有望实现延续稳增长，Kidiliz  逐步减亏对业绩拖累有限。预计19-20年实现业绩19.06  亿、22.47  亿，对应EPS  为0.71  元、0.83  元，对应PE为15.38  倍、13.05  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1、终端零售环境恶化；2、新兴渠道拓展不及预期；3、并购/合作品牌整合不及预期等。