※点评：公司  2018  年业绩小幅增长、2019  年第一季度业绩实现高速增长。（1）公司  2018  年业绩小幅增长，营业收入同比增长  2.5%，主要系公司在提升陆军地位基础上，在多军兵种市场拓展取得新突破，VT4  坦克、VN1  型轮式战车出口创出新业绩，民品及军民融合产品实现双增长。（2）公司  2018  年归母净利润同比增长  1.67%，其增速小于营收增速，主要系：①产品结构变化等导致公司整体毛利率减少  1.39  个百分点；②报告期内公司加大科研投入，研发费用增加  0.24  亿元。（3）公司  2018  年年报存货期末余额较去年增加  26.86%，主要系公司在产品及库存产品增加所致。（4）公司  2019  年一季报营业收入同比增加9.03%，主要系销售规模扩大推动，归母净利润实现  126.96%的高速增长，远高于营业收入增速，主要系：①报告期结构性存款实现利息较多，导致财务费用较上年同期减少  0.57  亿元；②应收账款坏账转回，导致资产减值损失较上年同期减少  0.12亿元；③到期理财收益增加，导致投资收益较上年同期增加  0.17亿元。（5）公司订单状况良好，体现在资产负债表上为  2018  年年末、2019  年  Q1  报告期末预收款项分别较上年同期增长79.58%、33.94%。考虑装甲车辆技术成熟度相对较高，公司全年业绩有望保持稳健增长。
        ※  陆军装甲车辆装备龙头企业，有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。公司隶属于中国兵器工业集团，是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，在国内陆军装甲车辆装备领域居绝对垄断地位。公司是我国最先进陆战装备  99A  主战坦克和  8
        8  轮式战车的唯一生产基地，军品产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列。十三五期间陆军进入“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期，相关陆军转型规划正持续推动陆军机械化和信息化换装加速，15  式坦克等新型装备列装空间大，第四代坦克的研制定型有望加速，公司作为我国装甲车辆主要生产基地有望持续受益于陆军现代化建设。同时，公司积极发展军贸业务，目前主要外贸产品包括  VT4、VT5  及  VN1  ，凭借较高的性价比在国际军贸市场中享有较强的市场竞争力。2017  年公司实现泰国批量订货，在军贸市场取得突破性进展。据  SIPRI  统计，中国目前累计军贸出口额增长稳居世界排名第五，全球军贸规模增长与“一带一路”等政策为公司军贸业务带来发展机遇。
        ※  铁路货运行业需求回暖，民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的  14  家铁路货车车辆生产企业之一，生产批量和能力居行业领先位置。受益于大宗商品价格上涨、铁路总公司体制改革推进、国家“公转铁”政策及“一带一路”国家铁路建设，国内铁路货运行业需求逐渐回暖。2018年  7  月，中铁总发布《2018-2020  年货运增量行动方案》提出到  2020  年全国铁路货运量达到  47.9  亿吨的目标。据财新网报道，中铁总  计划未来  3  年购置货车  21.6  万辆、机车  3756  台，预计采购金额将超千亿元，公司作为中国铁路总局主要货运车辆供应商有望长期向好发展。
        ※  集团唯一军品整体上市平台，有望保持混改标杆企业地位。
        公司是中国兵器集团唯一的军品整体上市平台，目前集团装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。截至2017  年底，中国兵器集团资产证券化率为  26%（以总资产计），对标集团提出的“十三五”期间资产证券化率达  50%的目标，仍有较大的提升空间，公司作为集团资本运作平台有望持续深入推进混合所有制改革，保持混改标杆企业地位。同时，随着军品定价机制改革的逐步落地，公司作为装甲车辆整机厂商有望进一步释放业绩。
        ※盈利预测与评级：看好公司军民品业务长期发展，并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期