2019年公司计划开店提速，未来限制性股票激励计划推出将有效提升管理层动力。
        ▍业绩下滑1.9%，低于预期。19Q1营业收入19.44亿元（+0.99%），归母净利7396万元（-1.9%），扣非净利5624万元（-3.04%），低于预期。分部来看，19Q1酒店/景区业务收入分别为17.73亿元（+0.67%）/1.70亿元（+4.49%）；利润总额分别为5913万元（-10.53%）/9878万元（+10.66%）。19Q1如家经济型/中高端同店RevPar下滑幅度较大导致业绩低于预期。
        ▍中高端/经济型同店RevPAR齐降，如家利润总额下滑7.85%。19Q1如家收入15.62亿元（+0.42%），利润总额9837万元（-7.85%）。19Q1同店RevPAR增速-3.0%（vs  18Q1-4  +2.9%/4.3%/2.4%/1.4%；华住19Q1同店增速-0.4%），15Q4以来首次转负。分结构来看，中高端/经济型19Q1  同店RevPAR增速-2.4%/-6.8%(vs.  18Q4  +1.5%/0.3%)，中高端下滑更加明显（vs.  19Q1华住经济型/中高端  +0.1%/-1.1%），且下降超预期。19Q1如家集团新开门店70家、关店60家，净开10家。截至19Q1旗下酒店总数达到4061家，其中如家酒店集团3900家，已签约未开业酒店达到568家。
        ▍19Q1运营端表现差于预期，但盈利端相对平稳体现成本控制能力。19Q1经营数据表现低于预期，主要原因一方面Q1为酒店改造集中周期减少了部分直营店收入，另一方面体现出公司旗下门店质量相比华住较差。但相对正面的是，在同店增速-3%背景下利润增速仅个位数下降，得益于财务费用、人工营销等费用控制得力保障了盈利能力，这正是我们之前报告中所提及的盈利端波动周期性减弱的体现。虽然Q1低于预期，我们仍然维持2019年前低后高、趋势回升的判断。
        ▍本部酒店同比减亏，景区业务模式调整盈利能力提升。存量酒店业务19Q1收入2.11亿元（+2.57%），利润总额-3924万元（vs  18Q1  -4066万元），同比减亏。南山景区19Q1入园人数193.54万人次（+1.9%），景区运营业务收入增长4.49%至1.70亿元。而利润总额增速高于收入增速主要是因为门票收入分成留存比例由40%提升至50%带动。
        ▍风险因素：经济增速不达预期，新开门店低于预期，商誉减值的风险等。
        ▍投资建议：我们维持观点：19Q1酒店行业数据本身虽然仍处于低位，但减税降费、信贷放松、地产回暖、政策刺激等驱动经济逐步走向复苏。而酒店与经济同步，叠加2018年前高后低基数，酒店2019年逐季回升趋势较明确。2019年公司计划开店提速、迈上一个新的台阶。中国酒店结构升级的市场机会确定性高，积极有效开店是其收获成长的重要条件。在经营指标回暖的预期下，酒店估值修复存在空间。考虑行业机会+公司自身拐点，维持“买入”评级。我们维持2019-20年EPS预测为0.98/1.08/1.19元，目标价29.4元（对应2019年30倍PE）。