Q1  收入微增  1%，由于公司关闭部分直营店，新开酒店多为加盟店，且部分经济型门店停业升级改造；实现归母净利润7396  万元/下降  1.9%，扣非后下降  3.0%，主要因  Q1  为酒店淡季，需求波动较大，且经济消费尚未回暖，RevPAR  同比下滑。
        2、如家业绩同比微降，淡季改造盈利承压。如家酒店集团  Q1  实现收入  15.6  亿元/增长  0.4%，利润总额  9837  万元/下降  7.85%，主要因如家经济型和中档酒店同店  RevPAR  双双下滑，考虑到如家在  Q1  实施了  100  家直营店停业升级改造，公司经营潜力有待释放。
        3、入住率下滑房价持平，经济型中档  RevPAR  下滑。如家  Q1  开业满  18  个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR  分别增长-2.5pct/0.1%/-3.0%，较  Q4（-1.9pct/3.7%/1.4%）再次下滑。一方面，Q1  为酒店经营淡季，节假日因素扰动住宿需求；另一方面，2018  年下半年以来经济消费放缓趋势尚未回暖。分档次来看，经济型  Q1  同店  RevPAR  下降  2.4%，低于  Q4(+1.5%)，主要是入住率下滑引起；中高端  Q1  同店  RevPAR  下降  6.8，低于  Q4（+0.3%），入住率和房价双双下滑。
        4、Q1  开店平稳，整体向中档和加盟方向发展。Q1  公司新开酒店  75  家（4  家直营，71  家加盟），同比略有减少，其中经济型开业  13  家，中高端  28  家，其他类别  34  家。公司新开的  28  家中高档酒店中，和颐/如家精选/如家商旅分别开业1/3/19  家。截止  2019  年  3  月末，公司已签约未开业和正在签约店有  568  家，新店储备充足。
        5、首旅原有酒店业务平稳，南山公司利润大幅增长。Q1  首旅原有酒店贡献收入2.1  亿元，同比增长  2.6%，经济型  RevPAR  表现亮眼。Q1  南山景区入园人数193.54  万人/增长  1.9%，同时门票收入留存比例由  40%提升至  50%，实现利润总额  9878  万元，同比增长  10.66%。
        6、Q1  毛利率下滑，财务费用环比减少。公司  Q1  毛利率为  93.9%/下降  0.6pct，销售费用率  70.6%/下降  0.4pct，管理费用率  13.2%/同比持平，Q1  财务费用  3765  万元，同比减少  626  万元，环比减少  1208  万元，主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款，利息支出不断减少
        7、投资建议：Q1  为酒店消费淡季且经济尚未回暖，一定程度上影响了  RevPAR  的增势，同时如家推进直营店升级计划，导致业绩微降。18  年  3-4  月酒店行业  RevPAR  增长较快，预计  Q2  仍将承压，我们认为行业基本面的真正改善要到下半年，如家经济型升级和中档开店效益还未释放，未来成长动能充足。我们略下调  2019-2021  年盈利预测至  9.3/11.0/12.5  亿，增长  8%/19%/14%（扣非后增长  24%/20%/14%），对应  PE为  22x/19x/16x，给予  19  年  30x  目标估值，维持“强烈推荐-A”评级。
        8、风险因素：经营数据改善不及预期；开业不达预期；定增解禁风险。