▍疫情影响  Q4  利润，18  年业绩低于预期。2018  年公司实现收入  19.0  亿，同比下降0.23%，归母净利  7.5  亿，同比下降  13.29%。Q4  实现营业收入  4.6  亿，同比下降  19.37%（Q1  同比+20.92%，Q2  同比-30.32%，Q3  同比+17.43%）；归母净利润  7343  万元，同比下降  60.83%（Q1  同比+11.40%，Q2  同比-48.18%，Q3  同比+8.99%）；毛利率  66.41%，同比下降  13.80pcts。Q4  利润大幅下滑主要系疫情影响抛售、产能去化所致。预计2018  年全年口蹄疫苗收入下滑约  10%，圆环疫苗持平。此外，受益康并表、换苗因素等影响，公司毛利率下滑，2018  年毛利率  72.50%，同比减少  6.87pcts。
        ▍疫情仍在持续，Q1  收入、利润下滑  40%。2019  年一季度公司实现收入  3.3  亿，同比下降  40.06%，归母净利  1.6  亿，同比减少  46.46%，毛利率  72.25%，同比减少  3.89pcts。2019  年以来，非瘟疫情呈现自北向南蔓延态势，生猪产能去化幅度预计已超  20%，加之生物安全升级下部分疫苗免疫率降低、渠道消耗库存等影响，Q1  口蹄疫苗下滑幅度约为  35%-45%，圆环苗下滑幅度更大。
        ▍行业短期承压不改公司竞争力，关注下游疫情、补栏和非瘟疫苗情况。尽管此次产能去化幅度已超历史并仍在进行中，预计全年或将达  30%，猪疫苗行业普遍下滑约  40%。但我们认为公司渠道和工艺构建的竞争力仍然十分充分，随着后续疫情转好，叠加高猪价下的补栏，公司业绩全年降幅有望缩窄。此外，一旦非瘟疫苗研发成功，公司作为工艺龙头或将直接受益。
        ▍风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。
        ▍投资建议：非洲猪瘟加速下游产能出清，猪苗行业销售承压。考虑到疫情持续影响，我们下调公司  19/20  年盈利预测，新增  21  年盈利预测，预计  19/20/21  年  EPS为  0.52/0.61/0.73  元（原预测  19/20  年为  1.04/1.29  元），维持“买入”评级。