公司发布  18  年报及  19  年一季报，略超我们预期。白云机场  2018  年实现营收  77.46  亿元（+14.57%yoy），归母净利润  11.29  亿元（-29.24%yoy），基本  EPS  0.55  元（-32.93%yoy），加权  ROE  为  7.36%，同比-4.88pcts，拟每股派息  0.17  元，分红比例为  31%。2019  年  Q1  实现营收  19.17  亿元（+11.26%yoy），归母净利  2.24  亿元（-48.34%yoy）。
        19  年  Q1  来到业绩低点，预计  20  年利润有  50%的增长空间。18  年  4  月  T2启用，全年共折旧  12.55  亿元，同比+178%；同时劳务费用/水电费大幅增加，同比分别+194%/  42.11%。另外  18  年  11  月开始取消机建费返还，19  年公司预计减少营收  8-9  亿元。总体来看，公司  18  年归母净利润  11.29  亿元，略超我们预期  11.15  亿元，成本控制较好；19  年  Q1  由于产能改善滞后，流量变现还不明显，是业绩低点，但随着  T2  产能进入爬坡期，预计  20  年利润有  50%的上涨空间。
        预计  21  年国际旅客占比将提升至  26.25%，非航收入看向  60  亿元。白云机场19  年夏秋季时刻放量，周度航班同比+6.5%，领跑一线机场，同时受益于南航运力投放，预计  19-21  年旅客吞吐量同比分别增长  8.4%、7.7%、7.6%。另外，公司持续开拓国际航线，预计  21  年国际旅客达到  2299  万人，占比将提升至  26.25%，机场商业变现能力持续提升。长期来看，预计  21  年广告收入/免税收入/商业租赁将分别达到  10.13  亿元/9.43  亿元/14.26  亿元，非航收入看向  60  亿元，占营收比重将提升至  57%以上。
        风险提示：南航营运及财务恶化、恶劣天气、机场收费政策变动