我们更期待公司能把握肉制品业务提价窗口期，激发更大活力，为中长期稳健发展奠定基础。我们暂维持  19-20  年  EPS  预测  1.57  和  1.70  元，维持目标价  30  元，对应  19  年  19  倍  PE，仍具备配置性价比，维持“强烈推荐-A”评级。
        19Q1  利润超出预期，受益资产减值损失下降和所得税率大幅降低，原材料储备继续加大。公司  19Q1  收入  119.7  亿元，同比略降-0.7%，营业利润  15.9亿元，增长  13.0%，归母净利  12.8  亿元，同比增长  20.3%，利润边际继续好转，超出市场预期。单季毛利率  21.1%，同比提升  0.4pct，销售费用率  5.4%，提升  0.5pct，预计仍是肉制品业务加大费用投放及屠宰持续开拓渠道，管理费用率  2.2%（还原研发费用科目调整），同比持平。受益猪价回升，19Q1  库存冻品减值减少，资产减值损失大幅减少  1.25  亿元至  1577  万元，同时受益免征所得税的屠宰等业务利润大幅增长，单季实际所得税率大幅下降  4.6pcts至  16.2%，共同放大利润弹性，净利率显著提升  1.9pcts  至  10.7%。一季度末存货继续大幅增加至  52.7  亿元，为应对猪周期上涨加大原材料储备，经营性现金流入项目基本保持平稳，采购等流出项大幅增加，致单季经营性现金流下降-73.8%至  3.3  亿元。
        屠宰业务：屠宰量扩大，收入端受制年初猪价低位，单季头均利再创新高。公司  19Q1  屠宰  473  万头，同比增长  20.6%，年初猪价周期底部影响单价，屠宰业务  19Q1  对外收入  57.3  亿元，同比下降-5.3%，后续猪价上涨周期下，全年屠宰业务收入有望明显增长。一季度产能利用率大幅提高，以及我们推测公司税收筹划，屠宰业务营业利润达  5.4  亿元，同比大幅增长  132%，单季头均利高达  113  元，再创新高。
        肉制品业务：收入保持平稳，提价效应初显，吨均利有所压制。肉制品业务19Q1  单季收入  58.6  亿元，同比增长  4.2%，销量  38  万吨，同比增长  2.3%，吨价增长  1.8%，去年底对部分品类提价效应开始显现，营业利润  9.7  亿元，同比下降-9.1%，主要系肉制品业务费用投放加大，鸡肉等原材料成本上升，及员工薪酬上升影响，吨均利下降至  2549  元/吨。
        多管齐下应对成本压力，全年稳增愈发清晰，更待提价窗口期促成更大转型成效。公司一季度报表利润端高增，肉制品收入端维持正增长，一季度奠定良好基调背景下，全年稳健增长更值得期待。为应对后续各季猪周期快速上涨压力，公司一季度低价原料库存储备加大，罗特克斯有望加大进口美国低价猪肉，另外进一步提价动作仍有望落地（18  年底已对三分之一产品提价，4月份执行第二次提价，目前累计三分之二产品已提价，预计后续仍将规划第三次提价），叠加公司税收政策等筹划，全年有能力对冲猪价成本上涨压力，稳健增长愈发清晰。不过我们更期望公司在提价窗口期，在平稳传导至终端的前提下，能进一步放大渠道利润，借此来调整经销商结构及激发渠道活力，促进更大转型成效，为中长期稳健发展奠定基础。
        投资建议：维持目标价  30  元，仍具备配置性价比。公司一季度为全年奠定良好基础，后续各季虽面临成本压力，多管齐下应对支撑，19  年稳增更加清晰，更期待肉制品业务更大转型成效。我们维持  19-21  年  EPS  预测  1.57、1.70和  1.87  元，给予  19  年  19  倍  PE，暂维持目标价  30  元，叠加高分红政策，仍具备配置性价比，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：需求回落、肉制品转型不及预期、成本大幅上涨、疫情影响