酱油收入稳定增长主要源于产品结构升级和渠道细化。公司  2019  年重点发展特级酱油和味极鲜，推动酱油产品结构升级；持续增加经销商数量、细化线下渠道。2019Q1  公司经销商数量达  4989  家，较  2018  年底新增  182家。（2）2019Q1  公司蚝油业务收入  9.24  亿元，占收入比重  17%，同比增长24.63%。公司蚝油快速增长主要受益于渠道扩张。2019  年公司继续加大蚝油广告营销力度，迎合蚝油品类消费习惯提升的趋势，推动蚝油销售渠道从华南成熟市场向全国扩张、从餐饮向家庭扩张。（3）2019Q1  公司调味酱业务收入7.20  亿元，占收入比重  13%，同比增长  6.13%。
        公司  2019  年一季度净利润  14.77  亿元，同比增长  22.81%。2019Q1  公司净利率  26.91%，较  2018Q1  提升  1.28  个  PCT，主要受益于费用率下降。2019Q1公司毛利率  45.78%，较  2018Q1  下降  0.92  个  PCT，主要系部分原材料和包材价格提升导致。2019Q1公司销售费用率12.03%，较2018Q1下降1.15个PCT；管理费用率和财务费用率分别较  2018Q1  下降  0.19  和  0.78  个  PCT。
        受益产品结构升级和渠道扩张，预计公司  2019  年业绩目标大概率能实现
        受益产品结构升级和渠道扩张，公司收入有望持续稳定增长。公司公告2019  年收入目标  197.6  亿元，同比增长  16%，净利润目标  52.38  亿元，同比增长  20%，我们认为大概率能实现。（1）特级酱油和味极鲜高增长有望推动酱油产品结构持续升级，且公司不断进行渠道细化推动酱油放量。我们预计未来3  年酱油收入复合增长  10%+。（2）公司将蚝油作为重点发展品类，有望通过免费试用等方式培育消费者使用习惯，推动蚝油放量。我们预计未来  3  年蚝油收入复合增长  20%左右。（3）酱类业务调整效果预计  2019  年中开始显现。（4）醋和料酒品类有望放量。我们预计  2019  年公司毛利率有望维持稳定：酱油和蚝油产品结构将持续升级，有望覆盖采购成本上升影响。2019  年预计公司保证产品性价比、助力市场份额抢占，销售费用率有望小幅下降。我们预计公司净利率有望小幅提升。
        投资建议
        我们预计  2019-2021  年公司  EPS  为  1.96/2.39/2.87  元/股，目前股价对应PE  估值  43/35/29  倍。海天作为调味品龙头企业，业绩增速有望维持稳定。调味品行业内主要可比公司  2019  年平均  PE  估值  40  倍左右，海天作为行业龙头、估值有望高于平均水平，我们给予公司  2019  年  46  倍  PE  估值，对应合理价值90  元/股，维持买入评级。
        风险提示：（1）食品安全问题；（2）蚝油消费者培育不达预期，导致蚝油放量不及预期。