代理重磅疫苗快速放量，带来较大业绩弹性
        基于公司合并报表与母公司报表分析，我们预计一季度公司核心自主产品  AC-Hib  疫苗实现  90  万支左右销量，基本与  18  年同期持平。母公司主要承担公司的代理业务，一季度实现收入  20.46  亿元，同比大幅增长  226.9%，净利润  4.17  亿元，同比增长  187.6%，因此,公司收入与净利润实现较快增长的驱动力主要在于代理重磅品种  HPV  疫苗与五价口服轮状病毒疫苗的销售实现了快速放量。
        销售费用率同比下降明显，自主与代理二类苗批签发顺利推进
        一季度，受代理产品收入占比提升的影响，公司销售费用率同比下降3.23pp  至  7.15%，管理费用率与研发费用率合计同比下降  3.34pp  至  3.08%；财务费用率提升  0.41pp  至  0.45%。根据中检院披露，年初至今（截止  4  月28  日）AC-Hib  疫苗实现批签发量  66.72  万支（均为  4  月获批），四价  HPV疫苗  183.64  万支（4  月新获批  58.32  万支），五价口服轮状病毒疫苗  115.38万支（4  月新获批  81.85  万支），九价  HPV  疫苗仍未有批签发。
        盈利预测与投资建议
        考虑到代理重磅品种  HPV  疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性，我们预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  24.62亿元、36.79  亿元、33.43  亿元，对应当前市值的  PE  分别为  29X/19X/21X，维持此前合理价值  57.4  元/股，给予买入评级。
        风险提示
        代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；在研产品评审进度不达预期；市场拓展不达预期