航天电器  19Q1  业绩符合预期，新产品推广、产能提升以及低基数等因素使业绩快速增长；我们认为，公司下游军用需求向好，民品发展有望受益于  5G  建设和新市场开拓，智能制造将支撑毛利率水平。维持  2019-21  年  EPS  为  1.00/1.21/1.42  元，目标价  33元。
        Q1  业绩符合预期，民品增速较快。1）公司  19Q1  实现营收  6.7  亿元(+39.5%)，归母净利润  7773  万元(+20%)，业绩快速增长系公司加大新产品推广、产能提升力度，同时  2018  年同期基数较低所致，符合预期。2）毛利率-5.5pp，主要原因为民品增速较快，收入占比提升；销售费用率+0.15pp，主要系加大新产品推广与服务投入以及营销人员薪酬调整所致；管理费用率-3.3pp，经营效率显著提升。3）公司应收账款+30.4%，主要系业务规模提升所致；销售回款金额+27.7%，但由于经营性资金需求增加以及订单饱满带来的原材料采购增加(存  货+35.1%，预付+29.4%)，使得经营性现金流净额为-2.8  亿元(-72.1%)。
        军用需求持续向好，军转民发展可期。1）公司是我国航天领域连接器龙头，随着军改影响逐步消除带来装备费执行率提升，下游军用需求持续向好。2）民品业务有望受益于  5G  建设启动和新能源等新领域的布局，未来有望快速增长。3）智能制造项目已经验收，未来有望支撑毛利率水平。
        催化剂：智能制造项目达产；5G  建设启动。