“开门红”保费尚可，前两月健康险同比增长44%，预计保障型需求仍将带动NBV  持续增长；长端利率企稳回升，估值较低，保险板块有望持续估值修复。公司推荐：中国平安、中国人寿、华泰证券、中金公司。
        非银行金融子行业近期表现：最近5  个交易日（4  月22  日-4  月26  日）证券行业跑赢沪深300  指数，保险行业、多元金融行业跑输沪深300  指数。证券行业下跌3.62%，保险行业下跌5.10%，多元金融行业下跌9.65%，非银金融整体下跌4.59%，沪深300  指数下跌5.61%。
        证券：一季报业绩靓丽，净利润同比翻番，19  年全年业绩预计显著改善。1）券商2019  年一季报业绩靓丽，净利润同比近翻倍。目前已披露一季报业绩的20  家上市券商实现营业收入485  亿元，同比+57%，实现净利润183  亿元，同比+98%。
        若剔除18  年一季度国泰君安处置国联安取得的一次性收益，券商一季报净利润同比翻番。2）券商板块与市场高度相关，上涨行情前期更容易获得超额收益。
        券商板块估值与ROE  密切相关，2012  年后ROE  和估值区间收窄。2012  年前券商收入以通道业务为主，ROE  维持较高水平，2007  年及2009  年券商行业平均ROE  分别为54%及22%，PB  估值上限分别高达19x  和4.6x。2012  年后，由于开展资本中介类业务，ROE  降低，2012  年及2014  年券商行业平均ROE  分别为5%及11%，PB  上限降低到2.3x  和5.6x  左右。3）估算悲观/中性/乐观情形下，2019  年净利润同比+20%/55%/81%，经纪、自营等业务盈利显著改善。4）券商板块估值弹性或显现。目前（2019  年4  月26  日）券商行业（中信II  级指数）平均估值1.8x  2019E  P/B。随着市场回暖，股权质押风险缓解，自营投资收益提升；成交量放大，经纪业务佣金收入增加。我们认为券商板块估值弹性将进一步显现。
        推荐华泰证券、中金公司、招商证券等龙头。
        保险：长端利率企稳回升，EV  稳步增长，保障型产品需求有望带动NBV  持续增长；估值低位。1）国寿、太保、新华披露2019  年一季报，净利润分别同比增长92.6%、46%、29%，国寿一季度NBV  同比增长28.3%，各家公司投资收益率亦同比提升。2）一季度新单保费和新业务价值增长表现良好。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平一季度个险新单预计分别同比+10%、-20%、-13%、+16%、+5%，其中，国寿和平安的NBV  Margin  预计大幅改善。在保障型产品的带动下，预计2019  全年上市险企NBV  有望实现10%以上增速。3）银保监会披露行业2  月保费数据显示，2019  年1-2  月健康险增速+44%，18  年同期-18%。2016、2017、2018  年健康险占原保费比重分别为18%、16%、20%。
        预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升，保险公司利润率持续改善。4）十年国债收益率企稳回升至3.4%左右，利差收窄担忧缓解。我们认为利率下行空间有限，长端利率长期维持低位的可能性低。同时，受益于股市上涨，预计2019  年净利润、净资产和内含价值增速有望提升。随着经济预期改善，保险股估值空间将进一步打开。5）资产端、负债端均边际改善。2019  年4  月26日股价对应2019P/EV  仅为0.8-1.25  倍，处于历史低位，公司推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等。
        多元金融：信托托边际改善。3  月社融大超预期，其中非标融资对社融由拖累转为正贡献，新增信托贷款528  亿元，较2018  年同期增长885  亿元。从去杠杆到稳杠杆，监管边际放松，基建和地产投资有所改善，信托行业基本面边际好转。
        关注中航资本、五矿资本、安信信托、陕国投等。
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