毛利率  39.8%，同比增  4.3pct，净利率  10.7%，同比增  1.3pct，扣非净利率  8.5%，同比持平。18Q4  收入  59.6  亿元，同比增  49.5%，剔除Kidiliz  影响，收入同比增  29.8%。18Q4  归母净利润  4.2  亿元，同比增  235.2%，扣非净利润  1.3  亿元，同比增  93.2%，毛利率  41.4%，同比上升  12.5pct，净利率  7.0%，同比上升  3.8pct，扣非净利率  2.1%，同比上升  0.5pct。
        休闲服饰全年保持高增，不断扩大成人装领域份额。2018  休闲服收入  67.9亿元，同比增  21%，系  2013  年至今最高增速，18H2  在零售较为疲弱的大环境下，收入同比增  19.7%，我们认为休闲服显高景气度主要系①供应链改革成果显著、②加盟商开店积极性逐步提升，外延增长贡献较大。我们估算线上同比增  21%，线下同比增  21%，其中线下面积同比增  12%，同店高个位数增长（9%）。休闲服饰全年店铺  3830  家，同比净增  202  家。
        童装保持稳定，Kidiliz  正式加入丰富品牌矩阵。2018  童装收入  88.2  亿元，同比增  40%，剔除  Kidiliz，同比增  27%。我们估算线上同比增  27%，线下同比增  27%，其中线下面积同比增  20%，同店约中个位数增长（7%）。童装全年店铺  6075  家，剔除  Kidiliz  为  5293  家，同比净增  498  家，目前  Kidiliz  旗下  CATIMINI  品牌已在中国开设首店。
        全年毛利率  39.8%，同比增  4.3pct。全年毛利率显著增长，我们认为主要由于①休闲服折扣力度控制良好，正价率较高，毛利率同比增  7.7%，②Kidiliz由于定位高端，毛利率较高，测算得  64%，并表后增厚毛利。费用率均有所增加，主要系  Kidiliz  并表，同时伴随业务规模加速扩大，产品宣传、渠道投入、人工薪酬等开支相应增加。2018  年销售费用率  16.4%，同比增  1.7pct，管理费用率  5.6%，同比增  0.3pct，财务费用率-0.5%，同比增  0.2pct。
        全年资产减值损失主要由一次性计提带来。2018  年资产减值损失  8.7  亿元，同比增  86%，剔除  Kidiliz  影响，资产减值损失约  8.6  亿元。从结构来看，存货跌价损失  5.6  亿元，占比净利润  33%，同比降  5pct，坏账损失  0.18  亿元，同比降  43%，其余均为一次性减值计提，包括投资性房地产减值  2.1  亿元、固定资产减值  0.47  亿元、华人实业商誉减值  0.37  亿元、长期股权投资减值0.03  亿元。我们认为伴随未来中国地产行业步入平稳发展阶段，地产和固定资产发生大额计提的概率较小。而商誉方面，由于  Kidiliz  收购为负商誉，此次计提完成后，公司不存在商誉风险。
        存货水平较稳定，资金周转持续改善。2018  年末公司存货  44.2  亿元，同比增  85%，存货周转天数  129.3  天，同比增加  22.9  天。我们估计剔除  Kidiliz  并表影响，存货约  36.17  亿元，存货周转天数  117.7  天，同比增加  11.2  天，我们判断主要系直营占比有所提升，同时公司仍给予加盟商较大的支持力度。应收账款方面，2018  应收账款周天数  38.7天，同比减少  11.7  天，资金周转管理持续提升。
        盈利预测与估值。公司通过对外投资、代理合作等方式引进国外优秀品牌，形成完整的品牌矩阵。我们预计  2019