受益于年初以来油价中枢的持续提升，一季度  PTA  现货平均价格  6,467  元/吨，同比上涨13.37%，公司主营业务收入同比上涨  25.93%。不过由于  PTA  一季度价差  731  元/吨，同比下滑  11.79%，而且涤纶长丝  POY  价差也有所下滑，受此影响，公司一季度盈利有所下滑。另外，公司各项费用同比显著提升，其中经营规模扩大导致管理费用同比增加  43%；研发费用投入增加，同比上涨  100%；公司融资规模扩大导致利息支出增加叠加汇率波动导致汇兑损益提升，财务费用同比上涨达  301%。因此公司一季度盈利有所下滑。
        看好二季度盈利改善，PX  产能释放推动  PTA、长丝盈利空间扩大。随着  PX  产能的陆续投产，聚酯产业链利润持续重构。根据我们之前撰写的深度报告《大炼化系列报告（六）：聚酯产业链利润将迎重构，中下游盈利渐入佳境》，随着  PX  环节利润的收缩，产业链中下游盈利将显著改善，尤其是供需基本面较好且前期盈利长期处于历史底部的  PTA以及差异化明显的聚酯的盈利均显著提升。公司通过收购、整合大幅扩张聚酯产能规模，在长丝、短纤和聚酯瓶片领域不断拓展，随着二季度长丝及  PTA  盈利空间的扩大，公司盈利将显著受益。
        文莱项目稳步推进，一体化协同效应凸显。当前公司文莱  PMB  项目正在按计划建设安装中，项目全面设计、钢结构安装等均已全部完成，设备安装已接近尾声，项目电站已于  3  月  19  日正式启动，进入调试。随着文莱  PX  产能投产，公司产业链一体化协同效应愈加显著。
        假设炼化项目于  2019Q4  开始贡献利润，2019-2021  年  EPS1  分别为1.41  元、1.93  元、2.04  元，对应  2019  年  4  月  25  日收盘价的  PE  分别为  10.72X、7.82X  和  7.38X，维持“买入”评级。
        估值模型中  EPS  采用最新总股本（考虑增发摊薄等因素影响）计算。
        风险提示：  
        1.  炼化项目进度不及预期；
        2.  聚酯产业链景气度显著下滑。