公司2019年1-3月实现营业收入40.58亿元，同比增长25.2%，实现归母净利润8.77亿元,同比增长23.6%。  
        简评
        18年收入利润复合预期，19Q1增速略低于预期，青花系列仍维持高增  
        18年实现营业收入93.82亿元，同比增长55.4%；若将18Q4和19Q1合并来看，则两个季度共实现收入65.24元，同比增长47.6%，与上半年高增速基本持平，19Q1增速略低，主要系1)对17年数据进行追溯；2)为整顿市场，3月份进行了控货。分产品看：中高价、低价、配制酒2018年分别实现收入57.39亿（+53.4%）、32.30亿（+60.0%）、3.39亿（+52.5%），其中，青花系列快速增长，预计全年收入增速仍然维持60%以上；波汾认知度较高，预计2018  年增速约为40%，腰部产品金奖及老白汾预计增速维持在20%以上，青花系列占比进一步提升至25%以上，产品结构进一步优化。汾酒公司志向高远，将持续重点打造青花系列，预计2020  年青花系列将达50  亿元规模。分地区看，省外显著加速。省内、省外2018年分别实现收入52.87亿（+48.0%）、40.21亿（+66.9%），2019Q1收入增速分别为11.6%、24.9%。若将18Q4+19Q1合并来看，省内、省外收入增速分别为28.0%、74.0%。可见（1）省内增速从17年45.8%回落至28%但增速仍然较高；（2）省外增长显著提速，且对公司整体增长的贡献越来越大。省外增速从17年不到30%提升至70%以上，占公司整体收入比重从17年40%提升至43%  
        低价酒占比提升带动18年毛利率下降、净利率持平
        2018年公司毛利率下降3.6pct至66.21%，预计主要由于低价酒中个性化酒占比迅速提升，由于个性化酒毛利率仅个位数，因此拉低了低价酒毛利率（2018年-11.6pct）和整体毛利率。2019Q1毛利率提升1.0pct至71.9%。18年销售费用率下降0.55pct至17.34%，19Q1提升3.1pct至20.74%，预计预提了一部分费用。18年广告费用增长24%、且全国性广告费用投入显著提升，增长，预计2~3年内公司为推动"青花+玻汾"的省外扩张将持续投入市场费用，销售费用规模和费率不会下降；管理费用率2018年、2019Q1分别-2.2pct、+0.2pct表现相对平稳。2018Q4末预收款余额16.53亿元，环比增加8.66亿元；2019Q1末预收款项余额12.03亿元，环比减少4.50亿元。考虑营收+预收款变动，则2018Q4+2019Q1合并来看，增长49.7%，增幅略高于营业收入的表观增速47.6%。
        2019年经营规划：收入增长20%。2019年是公司落实"4421"三年攻坚目标及"十三五"发展规划的重要年份，公司计划营业收入实现20%以上增长。长期看，公司作为白酒行业"清香"龙头，具备很高的品牌内涵和价值尚待挖掘。短期看，公司自身成长性佳，通过省外渠道建设（自身建设、及与战投华润合作）驱动规模快速成长，成长确定性高。
        盈利预测和投资建议
        预计公司2019~2021年收入分别为117.27、140.73、166.06亿元，同比增长25.0%、20.0%、18.0%，预计归母净利润分别为19.46、23.22、26.76亿元，同比增长32.7%、19.3%、15.2%，对应基本EPS分别为2.25、2.68、3.09元，最新股价（4.26）57.50元分别对应2019~2021年动态PE为25.5、21.5、18.6倍。
        调高目标价至70元，维持"买入"评级风险提示
        省外拓展不及预期，次高端市场竞争环境恶化。