同时指出要做强做大非煤产业、深化国企煤电联营，推进煤机、燃气、现代化工、焦煤、通航等领域的深度重组。我们认为，煤炭企业改革或以降低集团资产负债率为主要目标，以集团资产注入为主要形式，同时若推进焦煤领域重组，焦煤集团有望显著受益。建议关注：西山煤电、大同煤业、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能。
        动力煤港口产地价格分化，榆林一季度经济开局低迷。上周（4.22~4.26）秦港5500  大卡动力煤价格继续下跌4  元/吨至614  元/吨（wind），但产地方面，榆林地区6200  大卡动力煤价格继续上涨逾20  元/吨，坑口与港口价格走势分化，持续倒挂。但库存方面，受下游电厂淡季检修影响，本周秦港库存继续上涨至650万吨，高于去年同期120  万吨以上。沿海电厂日耗60.9  万吨，环比-2.1%，日均库存1530  万吨，环比+0.7%（wind）。截至4  月22  日，全国重点电厂库存7261  万吨，周环比+163  万吨，高于18  年同期逾1000  万吨。我们认为，坑口价格上涨主要由于复产缓慢以及煤管票管控，同时叠加化工及内陆电厂补库拉动所致。受煤矿停产影响，榆林地区一季度生产总值、财政收入等主要经济指标均显著下滑，给当地经济造成较大压力，因此我们认为，复产节奏大概率加快。我们认为，虽然坑口价格上涨暂时对港口形成支撑，但分化局面终将趋同，同时近期南方多雨，随着水电发力，也将对火电形成进一步挤压，并且5  月进口煤或有望进一步放开，预计后期动力煤价格压力仍在。
        煤焦基本面向好，龙头公司Q1  业绩亮眼。本周焦煤价格平稳，焦炭完成首轮100  元/吨提涨，提涨后唐山地区一级冶金焦市场价为2000  元/吨（wind）。供需来看，本周高炉开工率环比+0.55pct，而独立焦化厂开工率环比-0.11pct。我们认为，受下游开工回升影响，焦炭库存逐渐去化，但港口端库存压力仍较大，因此价格上涨空间或有限。受益于煤焦价格高位，龙头公司一季报归母净利润亮眼，其中平煤股份（同比+403%）、开滦股份（同比+45%）、潞安环能（同比+22%）、西山煤电（同比+16%）。同时虽然动力煤价格同比大幅下滑14%，但动力煤龙头公司表现出良好的抗风险能力，Q1  归母净利润也较为稳健，其中中国神华（同比+8%）、露天煤业（同比+6%）、陕西煤业（同比-2%）。
        投资建议：山西国改提速，龙头公司业绩亮眼，煤炭估值修复延续。我们认为，经济稳健叠加国改提速，煤炭行业景气度有望再度提升，而目前龙头公司整体估值偏低，一季报业绩亮眼，估值修复有望延续，个股建议关注国改相关标的：西山煤电、大同煤业、山煤国际、潞安环能；低估值的煤焦龙头淮北矿业、开滦股份、山西焦化、首钢资源（00639.HK）以及业绩稳健的动力煤龙头中国神华、露天煤业、陕西煤业。
        风险提示：开工改善持续性低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。