年初以来油价大幅反弹与全球风险偏好改善有关，但该过程分为两个阶段：年初至  3  月底美债收益率回落推动风险资产估值修复阶段；3  月底以来的全面  risk-on  阶段。
        中美欧等主要经济体货币政策态度转松。年初以来中国社融存量同比增速及  M1  同比增速相继见底，表明中国实现了金融条件的修复。叠加美欧货币政策态度转鸽等因素，原油市场金融环境得以改善。
        全球需求放缓程度弱于预期，1Q  原油消费量好于季节性。得益于中美经济韧性，2019  年  1Q  全球原油消费量环比折年率为  0.51%。而2015-2018  年  1Q  原油消费量环比折年率均为负值。
        OPEC  供给收缩程度强于预期，1Q  出现原油供给缺口。2019  年  1Q全球原油出现了  0.46  百万桶/天的供给缺口，OPEC  大幅减产是主因。
        事情正在发生边际变化，油价或难突破前高。
        全球风险偏好难以进一步上升。目前标普  500  波动率指数已处于  1990年以来的较低水位，全球风险偏好进一步上升的概率已经偏低。
        未来数月全球主要经济体或均处于货币政策空窗期。中国货币政策尚未进入“收”的时段，但“二阶拐点”或已出现。此外，欧洲的扩表将在  9  月启动；美联储的缩表计划也将持续到  9  月。换言之，5-8  月中的全部或者个别月份可能呈现出“中国货币政策边际收紧（二阶导拐点），欧美货币政策预期提振效果减弱、实质宽松未至”的空窗状态。
        不排除未来半年供需状态或再次转为供给过剩的可能性。2018  年全球实际  GDP  增速为  3.6%；2019  年  4  月  IMF  预计今年全球实际  GDP  增速为  3.3%，表明需求或非油价的持续利多因素。而在美国原油完井数创  4  年新高、OPEC  剩余产能不断增加的背景下，美国停止伊朗制裁豁免对全球原油的供给冲击或较为有限。相机抉择下，伊朗问题若进一步推高油价，OPEC  结束减产、美国进一步增产的可能性就更高。
        非商业净多单占比重回高位，未来半年油价或缺乏大幅走强交易动能。
        原油价格走势对基本面和资产价格的可能影响。
        仅原油单一因素或不足以引发年内全球高通胀。但若原油全年走势呈现  N  字型且年内高点出现在年底，则  4Q  全球通胀或将阶段性抬升。此外，若原油出现较大幅度调整，则有可能阶段性引发通缩交易预期，即权益资产调整、利率回落。
        核心假设风险：1）全球主要经济体货币政策超预期；2）全球主要经济体财政政策超预期；3）中东地缘政治风险超预期；（4）中美贸易前景超预期；（5）农产品价格走势超预期。