（1）受益于市场回暖，2019  年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动）22.72亿元，同比+286%；单季度加权平均  ROE  为  2.89%，同比+1.51pct，创近两年半以来最好水平。（2）按照利润表口径，2019  年一季度，公司经纪/投行/资管/投资/信用业务的营业收入占比分别为24%/7%/5%/49%/10%，重资本业务已成主要收入来源。（3）公司当期管理费用率  42.30%，同比-5.04  pct，继续维持行业较低水平。
        重资本业务收缩规模，展现稳健的用资风格。（1）面对牛市，公司坚守投资规模与管理能力相匹配的原则，并未选择加仓。截至  2019  年一季度末，公司交易性金融资产+其他权益工具投资+债权投资+其他债权投资合计  1482.95  亿元，较年初-1.36%。（2）公司对股票质押的开展维持谨慎态度，期末买入返售金融资产272.08  亿元，较年初-18%；信用减值损失转回  1.17  亿元，相当于前期已计提金额的  96%。（3）从负债端来看，公司一季度有较多短期融资券到期，期末应付短期融资券  244.75  亿元，较年初-30%；预计随着两融业务的复苏，以及市场利率筑底，公司或重启负债融资进程。
        经纪业务客户资金涌入，投行储备项目蓄势待发。（1）2019年一季度，公司实现经纪业务净收入  10.98  亿元，同比+7.84%。期末客户资金存款+客户备付金合计  738.86  亿元，较年初大增48%，海量的新增客户交易资金，为全年成交额的扩容创造前提。（2）2019  年一季度，公司实现投行业务净收入  3.41  亿元，同比-4%，当期实现股权承销金额  83.88  亿元，同比-67%。目前公司拥有  18  家  IPO  在会项目（行业第  3），其中包括重庆银行、东莞银行等大额融资项目，有望在年内兑现为业绩
        配股+回购夯实资本，优化机制，彰显公司发展信心。2019  年  3  月，公司发布配股方案，一方面拟以  10  配3  的比例向全部股东配股（控股股东及其一致行动人承诺全额认购），募集资金  150  亿元主要用于子公司增资及多元化布局（占比  70%），剑指科创板跟投及外延并购。公司同步发布回购方案，拟在  12  个月内回购  6.5-13  亿元股票，用于股权激励或员工持股计划，深度绑定核心员工利益；回购价格  26.35  元/股，远高于现价，彰显公司对长期发展的信心。
        投资建议：给予“买入”评级。2019  年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待；行业供给侧改革持续推进，资本实力雄厚（2018  年净资产排名行业第  6）、风控制度完善（连续  9  年获得证监会  A  类  AA  级评级）、创新能力突出（PB  业务、产品创设类业务均有领先布局）的招商证券将是首要受益者之一。考虑配股发行对  BVPS  摊薄的影响，我们预计招商证券  2019-2020  年  BVPS  为  10.14  元、10.77元，对应当前股价  PB  为  1.72X、1.62X，给予“买入”评级。
        风险提示：股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。