衣柜增长降速，橱柜木门表现较好：分品类来看，19  年一季度衣柜增长放缓主要与成交客户数减少相关，橱柜与木门业务均保持较好增长，新品类逐步发力。
        定制衣柜：19Q1  定制衣柜（含  OEM  家具家品）收入为  10.4  亿元，同比减少  7.4%，截止  3  月底专卖店数量为  2659  家（Q1  新增  51  家）；客单价  10825  元/单（出厂口径，不含司米级木门），同比增长  2.4%；客户数为  8.6  万户，同比减少  9.6%；公司  19  全年计划新开  300  家门店（原有城市加密以及下沉至四五线城市）。
        司米橱柜：橱柜方面  19Q1  实现收入为  1.1  亿元，同比增长  13.0%，专卖店数量与  18  年底持平（18  年底为  822  家），净利润-1818  万元，同比减亏  34.4%，随着收入规模提升与经营质量改善司米盈利能力持续提升，我们预计  19  年橱柜营收规模将达到  8-10  亿；公司  19  年计划新开  100  家门店，并将橱柜产品融入索菲亚专卖店，构建司索联动销售网络。
        木门：木门业务  19Q1  实现收入  2838  万元，同比增长  36.1%，专卖店  134  家（不含装修店面  41  家，Q1  新增  6  家），净利润-1378  万元，同比减亏  22.9%；公司  19  年计划新开  100  家门店，并把更多产品融入索菲亚门店；我们预计，作为公司全屋定制重要组成部分，木门业务将会成为公司收入新增长点。
        大家居店：公司  17  年底尝试大家居千平大店，产品覆盖旗下所有品类，截止  19  年  3  月底已开出  137  家大家居店，Q1  新开门店  39  家，19  年公司计划新开  150  家大家居店，持续稳步推进大家居战略。
        净利率略有提升，促销竞争未影响盈利性：公司  19Q1  净利率达  9.0%，较去年同期  8.3%提升  0.73pct，我们认为，一方面这和公司不断提升产品结构以及增加供应链效率有关，另一方面，也反映出行业促销活动对于公司盈利性影响的相对有限。
        毛利率衣柜基本稳定，橱柜提升明显：公司  19Q1  家具主业毛利率同比下滑  0.56pct  至  34.1%，其中衣柜业务毛利率同比提升  0.1pct  至  37.7%，我们认为，在一季度产品价格同比下调的背景下，公司提升产品结构有效增加盈利能力；此外橱柜毛利率提升  2.85pct  至  20.8%，木门毛利率下滑2.3pct  至-5.0%。
        销售费用率有所提升：公司  19  年  Q1  销售费用率  12.8%（同比+1.63pct），我们认为，这主要和营收增速放缓以及公司加大活动促销等营销费用有关；管理费用率为  12.9%（含研发费用，同比持平）；财务费用率为  0.6%（同比+0.24pct）；此外公司经营性现金流净额  19Q1  同比减少  1.7  亿元，主要由于大宗工程业务增加导致的应收账款增加。
        2019  年  3-4  月接单回暖，经营向上拐点有望开始确认：目前随着地产数据回暖以及公司在渠道&产品等方面的综合实力，据一季报披露，公司在  3-4  月接单情况回暖，此外公司近年来对于产品丰富度、渠道精细化和品牌知名度都有很大提升，我们预计，若未来行业复苏之后，公司经营业绩向上弹性将非常确定。
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