主品牌线下收入推动营收增加，男装业务回暖带动毛利率改善。19Q1  公司收入同增  3.13%，1）由于公司拥有广泛的知名度和美誉度，且持续进行渠道、产品、供应链重塑，我们预计  19Q1  主品牌七匹狼线下收入实现高个位数增长，2）随着新兴网络平台的崛起，主流平台的流量被分流稀释，我们预计公司线上收入或受影响，略微有所下降。19Q1  公司毛利率提升，我们判断由于高毛利的男装业务从  18  年开始回暖，收入占比提升，推动公司毛利率改善。
        销售费用、管理费用增加，19Q1  费用率提升。19Q1  公司费用率同比提升  3.79pct至  23.24%，主因销售费用率和管理费用率的增加。19Q1  销售费用率为  16.26%，同比提升  3.33pct，管理费用率为  6.88%，同比提升  0.79pct，研发费用率为1.06%，同比提升  0.10pct，财务费用率为-0.95%，同比下降  0.44pct，由于  19Q1定期存款利息收入同比增加，财务费用有所减少。
        19Q1  存货周转天数为  135  天，同比增加  14  天。19Q1  公司存货周转天数为134.95  天，同比增加  14.36  天，主因截至  19Q1  公司存货同比增加  10.22%至8.36  亿元。截止  19Q1  预付款项同比增加  82.35%至  0.75  亿元，因为本期支付货品采购预付款增加；其他应收款为  0.58  亿元，同比增加  168.54%，由于  19Q1公司计提定期存款利息增加。
        多品牌矩阵逐步完善，积极推进零售转型。公司专注经营男装业务，采用“自己孵化+投资并购”模式积极开拓新品牌，品牌矩阵逐步完善。18  年公司优化主品牌七匹狼的各个业务模块，品牌形象深入人心。同时公司尝试拓展潮牌  16N的加盟渠道，并提高管理运营效率。17  年公司以  2.40  亿元收购了国际轻奢品牌Karl  Lagerfeld，18  年公司持续推动该品牌业务规划的落地，并通过零售、授权领域的运作，激发品牌发展潜力。18  年公司持续推进  Wolf  Totem  的孵化培育，增强产品丰满度，18  年  6  月该品牌连续四次登上米兰时装周，展示中国时尚原创力量。
        盈利预测与估值。我们预计  19、20  年公司净利润分别为  3.84、4.25  亿元，截止  2019/4/26  收盘对应市盈率  14、13X，给予公司  2019  年  15-16X  PE，对应合理价值区间  7.65~8.16  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。终端消费需求疲软，多品牌运营不及预期，电商增速放缓，理财产品投资风险