本报告希望通过对黑石历史、商业模式和核心竞争力的分析，为资管公司价值评估提供一个视角。
        ▍发展历程：以超过行业平均1倍的增速，成为无冕之王。成立于1985年的黑石（Blackstone  Group  LP）是目前全球资产管理规模（AUM）最大的私募资管公司，截至2018年12月31日，公司AUM  4722亿美元，自1987年募得第一支基金，31年年化复合增长率23.81%；2005-2013年行业复合增速10.7%，同期黑石为22.93%。目前，主要客户包括养老金、主权基金、捐赠基金、金融机构以及母基金等。
        ▍商业模式：业务创新打造多元平台，推动AUM增长，筑牢管理费和业绩提成基础。从2007年IPO至今，新业务贡献了AUM的61.05%，创新是AUM增长的主要动力。公司秉承“找人而不是招人”的策略，找到一个合适的人或团队，就开展一项新业务，逐渐形成私募地产、私募股权、私募对冲基金、私募信贷为基础，二级市场、战略机会、财富管理等多策略协同发展的业务平台。累进的AUM带来稳定的管理费，卓越的业绩带来持续的业绩提成。另外，黑石未雨绸缪应对养老金配置到顶问题，通过拓展财富管理渠道以及提高AUM中永久资本规模，优化资金来源、延长资金久期。
        ▍护城河：团队协作带动业务深度经营。业务创新带动黑石AUM超越其他大型上市私募资产管理公司（PPEs）的快速增长。而黑石业务创新源自团队协助和业务的深度经营。我们可以通过以下4个案例，理解黑石如何通过深入人心的协作文化来创造新的业务机会：①创设战术机会基金（Tactical  Opportunities）；②收购二级市场基金（Strategic  Partners）；③成立核心地产基金（Real  Estate  Core+）；④协助Sanchez  Energy完成收购项目。同时，黑石的团队合作及业务协同还体现在其他多个方面：①通过BXMT的抵押贷款业务为BREP提供杠杆资金；②利用MPLs  业务支持BEP在能源领域的投资；③GSO提供援助贷款，可以预判经济和产业恢复周期，提早发现投资机会；④夹层基金有助于杠杆收购的融资和定价。
        ▍核心竞争力：独特的企业文化。在历史发展过程中，黑石逐步形成统一的文化和核心价值观——“团队合作”、“卓越”、“企业家精神”、“责任”、“正直”。黑石联合创始人兼首席执行官施瓦兹曼说：“如果没有每周一邀请所有人参加的会议，我们将会失去联系，最终失去公司最特殊的精神”。统一的价值观，不仅可以实现低成本、可持续的团队协作，而且可以提升员工和客户的品牌认知，聚集最优秀的人才和最匹配的客户。
        ▍风险因素：全球金融危机、PE周期下行；管理层更迭。