毛利率下滑明显，中低压配网业务快速发展
        公司  2018  年整体毛利率为  14.14%，同比下滑  6.46pct，主要是高毛利的特高压产品占比减少，去年交货的产品价格出现一定程度的下滑以及公司所需原材料由于供给侧改革而维持高位等综合原因造成的。分业务来看，高压板块实现收入  44.90  亿元，同比下滑  10.90%，毛利率为  13.11%，同比降低  11.62pct，全年交货  15  间隔特高压  GIS  及苏通管廊  GIL，同比大幅减少；中低压及配网板块实现收入  42.16  亿元，同比增长  161.93%，毛利率为  15.72%，同比提高  6.25pct，主要是规模效应带来的提升；国际业务板块实现收入  12.88  亿元，同比增长  11.35%，毛利率为  7.19%，同比下降  6.22pct，主要是地区差异所造成的；运维检修板块实现收入  6.46  亿元，同比下滑  30.33%，毛利率为  19.99%，同比下降  4.90pct。
        特高压迎来新一轮建设周期，配网业务迎来历史发展机遇
        2018  年  9  月，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，工程具体涉及“七交五直”12  条特高压线路，特高压迎来新一轮建设周期，公司作为特高压  GIS  龙头企业，相关业务有望得到修复。公司在中低压配网领域持续提升生产能力和综合方案解决能力，2018  年下半年开始在配网租赁领域持续拓展，与多个网省公司建立合作关系，公司此项业务将有望得到长期稳定发展。
        投资建议
        公司是特高压  GIS  龙头企业，配网业务的发展有望平滑公司业绩。2019年公司特高压业务有望迎来量价齐升，配网业务的盈利能力也将得到平稳发展。我们预计  2019-2021  年公司归母净利润为  6.49、7.56  和  8.70  亿元，对应目前股价  PE  为  17、14  和  12  倍。考虑到公司在特高压和配网领域的行业龙头地位，给予公司对应  2019  年  20  倍  PE  估值，确定合理价值为  9.6元/股，给予“买入”评级。
        风险提示
        特高压项目进展不及预期；配网业务拓展不及预期。