整体增长稳健，PPR  继续保持较快增长，防水涂料业务开始放量。公司  2018年营收利润增长稳健，PPR  业务收入同比+18%，高于整体收入增速，受经济和地产周期影响不大，体现出较好的内生增长性。其他产品的营业收入同比+86%，主要由于防水涂料业务增长较快，经过几年的投入和布局，预计防水涂料产品开始步入放量期。2018  年四季度整体毛利率受原材料价格扰动略有下降；PPR  毛利率同比继续上升。2018  年  Q4  毛利率略有下降，我们预计主要是原材料价格扰动及高成本库存的负面影响。2018  年，受原油价格上涨的影响，PPR  原材料价格出现上涨，然而  PPR  业务毛利率同比2017  年继续上升，体现出强大的品牌定价能力。营运能力和盈利能力优秀，公司话语权强。公司应付项目-应收项目连续  3  年保持较高水平，公司在产业链中话语权较高。2018  年公司  ROE  明显高于同行业其他公司。优秀的盈利能力和运营能力使得公司成为“现金奶牛”，公司继续保持较高分红率，连续  4  年保持每股股利  0.6  元（税前）。产销同时扩张，积极扩展新品类，2019年将出现新变化。2018  年公司固定资产和销售人员扩张明显提速，显示出公司开始新一轮扩张。从产品端来看，公司积极拓展防水涂料和净水装置新品类，品类拓展具有明显的协同效应，公司借助渠道优势有效地进行低成本扩张。2019  年公司新增长点值得期待。2019  年一季度收入利润保持稳定增长。2019  年  Q1  公司业绩维持较快增长，主要来自地产工程业务贡献；净利润增速高于营收增速，主要是由公允价值变动损益增加所致；2019  年地产大概率逐步迎来竣工期，公司业绩有望受益。2019  年  Q1  毛利率同比下降0.69pct，主要是受原材料价格上涨影响；期间费用率同比下降  0.49pct，净利率同比上升  0.46pct，高毛利高费用率的模式下，公司净利率表现良好。2019  年  Q1  公司经营现金流减少则是因原材料采购备库。
        投资建议：维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，管理能力非常优秀，已建立起很宽的品牌和渠道护城河；公司治理结构好，追求长期可持续增长，愿意持续高分红。展望未来，一方面公司管道异地扩张（市场占有率）尚有较大提升空间，另一方面公司防水涂料和净水设备领域进行品类扩张，具有很强的协同效应，将成为公司新的增长点，中长期持续增长可期；2019  年随着三四五线城市进入交房周期，一二线城市销售起稳回升，公司面临的需求环境将得以回升，同时防水涂料将步入持续放量期，业绩稳定值得期待。我们预计  2019-2011  年  EPS分别为  0.92、1.12、1.36  元，按最新收盘价对应  PE  分别为  21、17、14  倍。
        合理价值分析：考虑公司品牌效应显著，业绩快速扩张，我们当前给予公司PE23X  估值，对应合理价值为  21.16  元/股，给予“买入”评级。风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。