调整  2019/20/21年  EPS  预测为  0.74/0.90/1.08  元，维持目标价  17  元，维持“买入”评级。
        ▌  2018  年公司收入同比增长  11.05%，归母净利同比增长  20.39%。公司  2018年实现逆势增长，其中：1）常规复合肥销量增加约  6%，销售收入从  47  亿提升到  56  亿（同比增加  19.01%）；2）新型复合肥销量增加约  12%，销售收入从  10.5  亿提升到  13.7  亿（同比增加  30.54%）。复合肥合计同比销量增长  6~7%，磷酸一铵受复合肥增加自用影响，销量同比下降  7%。就产品毛利率来看，高毛利新型肥料销量增加和低毛利磷酸一铵销量降低使得公司总毛利率提升明显。此外公司近期成立了力赛诺加速推进高端品牌推广，预计未来新型肥料占比将持续提高，产品结构升级将继续。
        ▌  2019年一季度归母净利润同比增加  20.88%，开局喜人。公司昨日公告了2019年一季报：收入  31.4  亿，同比增加  9.38%；归母净利润  3.39  亿元，同比增加  20.88%。今年一季度复合肥市场仍然存在压力，在此情况下，公司采用积极的销售策略，在严格控制信用风险的情况下，对具有一定实力和规模、信誉度良好、市场销售潜力大的客户给予一定的赊销支持，应收款增加显著（28%）。但考虑到公司客户整体基础扎实、信誉度好，风险整体可控，有利于公司在弱市中仍然能够快速突进、抢占市场。
        ▌  受益于扎实、差异化的营销，销量增加结构优化。近年来，公司一方面持续深耕渠道，加大品牌建设与营销推广，不断拓宽区域、增加经营商数量；另一方面不断加大研发投入、重点开发提质增效的新型产品，并发展多层级技术服务能力，提供差异化产品及服务。得益于此，公司的经销商数量同比增加，销量整体逆势上升，高毛利新型肥料产品占比持续提高。
        ▌  加大回购力度，看好公司长期发展。公司自  2018  年  8  月通过回购方案后，截至2019年3月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份13,748,059股，占公司总股本的  1.05%，支付总金额为  1.25  亿。在此基础上，公司近期公告将回购方案由“不低于  1  亿元，不超过  5  亿元（含）”调整为“不低于3  亿元，不超过  5  亿元（含）”，本次拟回购的股份将作为公司未来在适宜的时机推行股权激励计划之标的股份。若以上限  10  元/股计，每回购  1  亿元对应  1,000  万股，占总股本  13.05  亿股的  0.77%。
        ▌  风险因素：公司销售增速低于预期；农产品价格大幅下跌。
        ▌  维持“买入”评级。基于对公司产业链布局和长期战略的看好，我们长期看好公司的观点未变。考虑到行业存压，略调整  2019/20/21  年  EPS  预测为0.74/0.90/1.08  元（2019/20  年原为  0.76/0.92  元），维持目标价为  17  元（对应  2019  年  13  倍  PE），维持“买入”评级。