简评
        新型复合肥销量显著增长，磷肥外销量随之下降
        报告期内，公司共实现磷复肥销量440.11  万吨，同比+2.74%。其中，常规复合肥销量276.28  万吨，同比+5.67%；新型复合肥销量54.85  万吨，同比+12.17%；在复合肥销量增长的背景下，由于磷肥自用量随之增加致磷肥销量同比下降，报告期内实现磷肥（含磷酸一铵和过磷酸钙）销量108.95  万吨，同比-7.65%。
        价格方面，氯基45%复合肥18  年均价2177  元/吨，相对17  年的1969元/吨同比+10.6%；58%粉状磷酸一铵18  年均价2479  元/吨，相对17  年的2125  元/吨同比+16.7%。
        营销创新深化推进，深耕渠道保证销量持续增长
        报告期内，公司营销系统继续在产品推广和销售、模式创新和渠道创新等工作取得突破性进展。其中，2018  年全年渠道招商两百多家，现已形成营销人员1000  余名，一级代理商4800  余家，终端零售商近70000  家的营销网络。良好的渠道布局也为公司复合肥销量的持续增长提供了推动力。
        收入结构优化，贸易收入占比大幅下降
        报告期内，公司收入结构持续优化。其中，贸易业务收入大幅下降。2018  年，公司贸易业务实现收入5.5  亿元（同比-46.5%），占总营收比重5.49%（同比-5.91pct）。贸易业务毛利率较低，贸易收入的下降使得公司收入结构更加优化。
        复合肥毛利率有所下降，磷肥毛利率小幅上升
        报告期内，受磷矿石等原材料价格上涨带来的价格传导，公司各产品毛利率走势有所分化。其中，常规复合肥实现毛利率19.32%，同比-1.8pct；新型复合肥实现毛利率24.12%，同比-1.7pct；磷肥实现毛利率18.46%，同比+1.91pct。
        期间费用率小幅下降
        报告期内，公司发生销售费用5.5  亿元，同比+8.59%，费用率5.5%；发生管理费用2.9  亿元，同比+5.14%，费用率3.3%；财务费用-2370  万元，主要因汇率波动当期产生较多汇兑收益。期间费用率整体保持稳定，小幅下降。
        19  年Q1  继续保持稳健增长，加大回购股份力度彰显未来发展信心
        进入19  年后，公司业绩持续稳健增长，19  年Q1  净利润同比增速继续维持在20%水平，利润增持依然显著优于收入增速，公司增长质量较高。
        此外，2  月11  日，公司公告投资3250  万元和罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业（实际控制人为罗文胜）共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司。新合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台，着手目标用3-5  年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。
        3  月4  日，公司调整回购方案，回购资金由不低于1  亿元，调增至3-5  亿元，回购仍在持续进行中，回购股份依然将会在适宜时机用来实施股权激励。
        龙头优质明显，渠道+成本优势促公司稳健增长
        新洋丰作为我国磷复肥行业龙头企业，公司出色的渠道拓展优势以及显著的成本控制能力，是我们看好公司持续增长的重要因素。此外，农产品价格底部回暖，也或将为板块带来估值提升机会。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.2、9.9  和12.2  亿元，对应PE  分别为16、13  和11  倍，维持“增持”评级。