19Q1  扣非后业绩增长  22.49%。
        ▍收入和业绩拆分来看，根据公司此前年报电话会议指引，19Q1  旅游演艺主业收入增长约  30%，扣非后净利增长  38%。主业高速增长主要由于  19Q1  轻资产收入结算约  7500  万元，对应利润贡献约  6500  万元。六间房预计  Q1  收入及业绩基本与去年同期持平，但考虑六间房已于去年年底完成首次交割，宋城持股比例降为  76.96%，因此判断六间房相比  18Q1  权益利润减少约  2000  万，因此我们倒推公司存量业务（杭州本部、三亚、丽江等）贡献利润约为  2.4  亿元，较去年同期  2.1  亿元增长约  13%。其中预计杭州本部增约  10%，三亚、丽江延续双位数增长。
        ▍我们预计  19H  公司旅游演艺受消费下行的影响较小。近期调研三亚项目情况来看，在  4、5  月三亚淡季旅游市场千古情上座率仍能保持  65%以上，在国内游增速整体放缓之际公司各个存量项目仍表现出强大的生命力。2019/20  年宋城  3  号剧场和三亚  2  号剧场的陆续开业望将支撑公司存量业务继续保持快速增长，张家界千古情和西安中华千古情开业期实现业绩的平稳过渡。短期管理层的工作将主要聚焦六间房重组方案的推进。根据公司反馈，六间房目前出表进展顺利，18  年对赌完成后来自交易审核层面的阻力减小，预计  4  月底完成出表较为确定。尽管老股转让仍存在不确定性，但预计并不妨碍重组方案的落地。即使老股不发生转让，出表后宋城对六间房的持股比例将降至  40%，仍保留第一大股东但商誉减值风险大幅降低，市场对公司的关注点将重新聚焦到其旅游演艺业务的优势和成长逻辑。
        ▍风险因素：自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险；重组事项存在不确定性。
        ▍投资建议：公司重组六间房顺利推进，我们认为其回归实体演艺之一强势主业、继续分享行业成长机会的核心观点不变。公司投资逻辑仍应围绕主业判断和预期，项目开业周期中有望迎来估值、业绩双升。不考虑重组投资收益，在轻资产收入明确的情况下，我们维持预计  2019-2021  年公司演艺主业净利将分别达到  11.30  亿/15.46  亿/18.68  亿元、六间房贡献  0.83  亿/0.34亿/0.37  亿，合计  12.14亿/15.81  亿/19.05  亿，对应  EPS  为  0.84/1.09/1.31  元，现价对应  19  年动态  PE约  27  倍。新项目密集开业周期市值料将上平台，维持“买入”评级。