公司2018年实现收入、净利润、扣非净利润306.63亿、22.67亿、22.36亿元，同比+10.17%、+27.41%、+28.52%，业绩超预期，其中2018Q4单季度实现收入、净利润、扣非净利润74.59亿、4.58亿、4.52亿元，同比+16.89%、+57.79%、+73.98%，增速显著提升，预计主要与工业的持续强劲增长、商业板块回暖、研发费用税前加计扣除等因素有关。    
        ▍工业板块维持强劲增长，商业板块逐步回暖。工业板块方面，2018年中美华东实现收入、净利润82.08亿、18.60亿元，同比+24.13%、+39.24%，预计阿卡波糖、百令胶囊实现30%、11%左右增长，公司不断加大这两个产品基层的推广力度，2018年基层销售人员达到2800人，较2017年增加800人，预计阿卡波糖和百令胶囊在基层市场仍将保持较快增长；预计免疫业务线整体保持25%-30%左右增长。商业板块实现收入223.49亿元，同比+5.47%，随着两票制的冲击逐步消化，预计2018Q4有所回暖，2019年有望实现10%以上增长。    
        ▍研发费用高增长，有望于2020年迎来新产品上市高峰。公司2018年研发投入7.06亿元，同比+52.90%，预计2019年将维持30%左右增长。目前公司利拉鲁肽已经进入了临床III期，有望年底前申报生产；迈华替尼正在进行临床II期，有望凭借罕见基因突变的适应症快速上市；仿制药方面，复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍片、阿那曲唑片等申报生产，有望今年起陆续上市。    
        ▍费用率较为稳定。公司财务、管理、销售费用率0.28%、2.56%、14.01%，同比+0.11、+0.38、+0.62  PCT，总体较为稳定，其中财务费用率提高预计与收购Sinclair后有息负债增长有关，管理、销售费用率提升预计与工业收入占比提高有关。公司经营性现金流净额20.39亿元，同比+22.78%，经营质量较高。    
        ▍风险因素：新药研发失败；研发进度低于预期；药品降价风险。    
        ▍投资建议：公司在研产品丰富，核心品种高增长，结合2018年业绩，调整2019/2020年EPS的预测为1.89/2.26元（原1.87/2.30元），并新增2021年EPS预测为2.71元，参考可比公司估值，给予2019年22倍PE，对应目标价41.58元，维持"买入"评级。