公司工业收入保持快速增长，商业收入边际改善明显；公司秉承高度实事求是的态度，对当前行业变局判断准确深刻，看好公司18  年开启的向科研开发和技术创新为主导的新型国际化医药企业的转型之路，维持“强烈推荐-A”评级。
        18Q4  工业利润高速增长，商业收入增速改善明显。18Q4  合并报表收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别+16.89%、+57.79%和+73.98%。我们估计工业端18Q4  收入同比增速在25%左右，利润增速80%以上。工业利润高增长主要是18  年研发费用税前加计扣除比例提升（150%提升到175%）且全年加计部分在18Q4  体现，18Q4  所得税率下降导致：18Q4  所得税率6.59%，18Q1-3  均值为19%左右。我们估计18Q4  商业端已经恢复10%左右的收入增速，19  年商业收入大概率保持10%左右的稳健增长。
        18  年工业端分产品来看，我们估计：百令胶囊收入增速+12%左右，基层+OTC渠道销售保持快速增长，收入比例达到25%；阿卡波糖片收入同比+30%，基层+OTC  渠道收入占比达到40%；受益医保在自身免疫病适应症的放开，公司三大免疫抑制剂合计收入保持了25%-30%的增速，18  年免疫疾病用药金额超过了器官移植用药金额；泮托拉唑胶囊和粉针合计收入增速25%，公司粉针已经拿到ANDA  批文且有望在国内一致性评价中拔得头筹，助推后续增长；二甲双胍吡格列酮保持高速增长，18  年收入1.5  亿，同比+120%左右。整体来看，公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊都受益于基层+OTC  渠道的开发，且该因素的推动还将持续：截止到2018  年底，公司地县区域销售及药学服务人员超过2800  人，比2017  年净增800  多人。由于百令胶囊不会被纳入集采，阿卡波糖存在一定的原料药产能壁垒，我们判断两大核心品种在基层+OTC渠道的放量至少能保证公司3  年内业绩的稳健增长，为公司第二次重大转型提供现金流和时间。
        财务数据上：工业收入82.37  亿元，同比+24.03%；毛利率86.94%，同比提升1.18  个百分点，我们估计主要是工艺改进和规模效应导致。商业收入223.49  亿元，同比+5.47%；毛利率7.47%，同比持平。合并报表销售费用率14.01%，同比提升0.61  个百分点，主要是销售费用率较高的工业收入占比提升导致；由于基层/OTC  渠道的销售费用率较低，随着基层/OTC  销售占比的提升，我们估计中美华东的销售费用率是下降的。管理费用率2.56%，同比提升0.38  个百分点。研发费用7.06  亿元（研发投入全部费用化），同比+52.90%，主要是进行的研发项目增多导致，预计19  年研发费用同比+30%以上。财务费用8648  万元，同比+82.15%。经营性净现金流203.95  亿元，同比+22.78%。
        子公司方面，中美华东收入和利润分别同比+24%和+39%。宁波子公司收入和利润分别同比+6%和+12%，我们估计宁波子公司代理的玻尿酸产品由于价格战因素增速不高，保持在了7  亿左右的水平。
        研发进展顺利。仿制药方面：利拉鲁肽注射液已经启动III  期临床试验，我们预计20  年有望报产，2021  年有望获批；公司近期获得地特胰岛素临床批件。公司阿卡波糖片和环孢素软胶囊都已经首家通过一致性评价，泮托拉唑粉针、他克莫司胶囊等已经进入审评中心；泮托拉唑粉针19  年4  月获得美国ANDA，后续还有他克莫司等制剂的ANDA  将获批。创新药方面：治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼正在开展一线  72  例  II  期临床试验，已完成入组，目前正在随访，我们估计不排除使用II  期数据报产的可能；预计2019H2  全面开展一线治疗的多中心III  期临床试验。DPP-4  抑制剂HD118已经完成I  期临床，预计  2019H2  年开展患者的  PK/PD  研究。口服GLP-1TTP273  顺利完成技术转移，已经申报临床。
        顺利接手Sinclair，展望医美产品的全球销售。公司完成Sinclair  的并购后，制定了为期5  年激励计划，18  年经营状况稳定。我们估计19  年Sinclair  核心线雕产品有望在美国注册上市，带动销售高速增长。
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