公司2018  年四季度营收同比增速为20.7%，自2018Q1  起逐季度稳定增长，我们预计因次新店及新店驱动收入增长。2018Q4  净利润同比增速自2018Q2-Q3  的7%左右增速回升至近9%，我们预计因规模效应增强。公司2018  年总体日均坪效为85.07（含税，元/平方米），略低于2017  年94.40（含税，元/平方米），我们预计因门店加速扩张拉低整体坪效。
        零售业务驱动毛利率提升，规模效应增强。2018  年公司整体毛利率40.08%（同增1.20pct），其中零售毛利率40.54%（同增1.37pct），中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、非药品四大品类毛利率均有提升，我们预计主要因与品牌厂商加深合作及品类结构调整。其中中药饮片毛利率同增1.77pct，非药品毛利率同增1.29pct，我们预计受益于联动品类开发与精准营销。
        加码省外扩张，广西河南市场可期。2018  年公司收购门店266  家，其中178家位于华东+华中地区，华南区域则以自建为主（619/701，占公司全部自建店比例88%）。分区域来看，华中地区营收同比增36.98%，门店从2017  年257  家增加至2018  年394  家;华东地区营收同比增75.59%，门店从2017  年98  家增加至2018  年221  家。2018  年广西省新增门店243  家，营收同比增37.41%；河南新增门店137  家，营收同比增36.98%。随着玉林、漯河两个配送中心的投入使用，我们认为公司广西河南市场营收有望持续增长。
        加速新建门店，费用拖累利润。2018  全年公司自建门店701  家，收购门店266  家，关店72  家，直营门店总数3880  家（YOY+30%）。参考公司招股说明书的单店亏损额，我们预计2018  全年新建门店对应的利润总额为-5130  万元，对公司净利润有所影响，反映至公司2018  年销售费用率同增2.16pct，达28.07%。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021  年净利润为6.54、8.01、9.82亿元，对应EPS  为1.64、2.00、2.45  元。参考可比公司2019  年PE  均值为31  倍，给予公司2019  年30-35  倍PE，合理价值区间49.06-57.24  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：广东市场竞争加剧的风险，医保药品限价风险。