Q1  直销比例同比降低  2.9pct  至  5%，我们认为主要是  Q1  确认预收款导致可比收入规模有所扩大（预收款主要是经销批发形成），排除这一因素影响，预计真实直销比例较去年仍有所增长，随着下半年直供直销占比进一步扩大，均价和毛利率均有提升空间。
        2、直销方案陆续落地，市场直接覆盖面扩大，利于长远发展：上周五媒体报道茅台发布了团购和商超招商具体细则，市场此前已有预期，自年初茅台调整部分经销商，宣布只有  1.7  万吨的量通过经销商渠道销售时，剩余的量如何投放就已成为市场的关注要点，我们认为直接投放大型商超、增加直接大客户团购和加大直营供货量是主要渠道；预计陆续开发的直销渠道茅台酒供应价格会在  1399-1499  左右，由于这部分量实际是通过大客户消化，不会对经销体系造成冲击，而且茅台总供给量有限，供需缺口还在扩大，因此对市场价格实际影响较小。总体看，茅台此举是直面终端消费客户，扩大市场直接覆盖面，保证产品顺畅到达消费者的有益举措，既增厚公司业绩又有效保障了市场需求，对满足消费和公司长远发展来说都是正确选择。
        3、业绩确定性强，量价均有提升空间：根据基酒测算（18  年茅台酒基酒生产量  4.97  万吨），预计  2022  年茅台可供销量可以达到  4  万吨左右，因此未来三年公司可以保持  8%-10%左右的复合销量增速，但由于近几年需求快速扩大，供需紧张的局面从根本上难以缓解，预计未来市场价格将会居高不下，目前飞天的出厂价只有  969，而市场价已经达到  1900  元以上，长期看，公司有巨大的提价空间，短期更不必为发货量高低、批价小幅波动以及阶段性库存等数据担忧，茅台的问题不在于需求端而在于公司的供给层面，所以未来几年公司的业绩增长确定性强、空间大。
        4、盈利预测与评级：预计  19-21  年  EPS  为  35.34/43.43/52.78  元，对应  PE27/22/18  倍，公司长期成长确定性强，而且作为行业龙头，理应享有估值溢价，维持“强烈推荐”评级。
        5、风险提示：1）市场走势带来的风格影响；2）宏观经济大幅波动导致高端需求下滑；3）食品安全事件风险。