19Q1  收入增长较快主要因：1）18Q1  直销收入仅  13.92  亿元，推算  18Q1  茅台酒直销量在  500  吨左右。据  18  年年报，公司  18  年减少了茅台酒经销商  437家，该部分销量可用于直销渠道，我们推算  19Q1  直销占比已明显提升。2）18Q1  公司预收款环比下降了  12.57  亿元，因  17  年底预收账款主要以  819元/瓶为主，基数效应下也推动了  19Q1  茅台酒均价提升。3）据公司  18  年底经销商大会，公司未来将维持  1.7  万吨的经销商计划不变，茅台酒增量用于扩展直销渠道和调增高附加值产品占比。因此我们推算公司  19Q1  加大了非标产品的投放，也推动了均价的提升。我们推算  19Q1  茅台酒销量同比仅小个位数增长，均价提升带来收入增长，因此归母净利润增速高于收入增速。
        渠道和产品结构优化提升均价，19  年公司收入有望增长  15%+
        据公司公告和年报披露，公司  19  年收入目标  14%左右，茅台酒销量目标  3.1  万吨左右，我们认为公司有望完成目标：1）据搜狐网，公司在  18年底经销商大会上披露未来将保持经销商计划  1.7  万吨不变，其余通过直销渠道发货，同时提升生肖酒等高附加值产品占比，有助于提升茅台酒均价，我们预计  19  年茅台酒收入有望实现  15%以上的增长。2）据公司经销商大会，系列酒  19  年将调整优化结构，我们预计收入同比增长  15%左右。
        盈利预测
        我们预计  19-21  年公司收入分别为  891.79/1069.64/1234.30  亿元，同比增长15.52%/19.94%/15.39%；归母净利润分别为423.86/520.91/604.94亿元，同比增长  20.40%/22.90%/16.13%；EPS  分别为  33.74/41.47/48.16元/股，对应  PE  为  26/21/18  倍，公司护城河高筑，未来  3  年盈利稳定性强，我们给予  19  年近  27  倍的  PE，合理价值  895  元每股，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济放缓幅度超出预期，会影响白酒商务消费需求。消费升级低于预期。批价下行超出预期。食品安全风险