有别于市场的观点
        1、收入增速短期受影响，酵母主业增速正常：公司一季度收入同比增长11.6%，低于全年15%的增长目标，主要原因是受糖业销售的影响。由于糖价低迷，公司采取惜售策略，剔除此因素，一季度国内业务收入增速超过15%。分产品上，酵母抽提物YE增速达到20%以上，动物营养和保健品收入增速接近30%，酿酒业务收入增速超40%。出口业务增长13%，增速高于去年同期。
        2、高基数下净利润率回归，后续不利因素逐渐解除：一季度毛利率基本同期持平，销售费用率和管理费用率同比分别上升1.8和1.06  个百分点。18Q1  是近年来单季度净利润率最高的季度，达到17.01%，今年一季度回归至13.02%，属于正常水平，同时也高于去年Q3  和Q4。展望二季度后，各项经营因素逐渐转好：1）伊犁工厂产能利用率有所恢复，从60%上升到接近80%，此外赤峰工厂搬迁完成后今年能够满产，埃及YE  项目本月也将投产，公司产能紧张局面有所缓解；2）18-19  糖蜜采购成本下降趋势基本确立，下降幅度为6-7%，其中国内糖蜜成本下降10%左右，超公司此前预期；3）汇率贬值利于出口：按公司销售口径，2018  年Q1  美元汇率为1:6.35，Q2  为1:6.4，2019  年Q1为1:6.7，人民币的贬值促进了公司的出口，增加了公司的出口收入，同时也增加了海外公司的汇兑损益。4）目前国内糖价有上涨趋势，利于公司糖业的扭亏。
        3、管理层信心十足，期待国企改革激发公司更大潜能：公司完成新一届董事会换届选举，以俞董事长为核心的管理层连任，利于公司战略和经营上继续保持专注和连续性。公司上一轮员工持股激励在2006  年推出，已经历史久远，新生代员工和管理层亟待解决激励问题。期待国企改革春风激发公司更大潜能，进一步开拓国内外市场，夯实世界酵母龙头地位。
        4、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.15  元，1.26  元和1.39  元，给予“推荐”评级。
        5、风险提示：原材料价格上涨过快，产能投放不及预期，海外市场变动，汇率波动等。