年报略低于业绩快报。
        2019Q1营业收入3.9亿元（YoY+0.6%），归母净利1283万元（YoY+7.2%），毛利率30.0%（YoY+1.5pct），净利率3.3%（YoY+0.2pct）。
        2018Q4、2019Q1收入增速有所放缓，主要原因：内销业务增速放缓。
        2018年归母净利同比下滑9.5%，主要原因：1）毛利率同比下滑1.3pct；2）销售费用同比增加23%；3）子公司亏损：杭州哈尔斯、安徽哈尔斯、希格户外休闲、哈尔斯（深圳）分别亏损4157、948、847、519万元。2019Q1毛利率同比提升，业绩恢复增长。  
        全年外销业务增长良好，内销业务下滑
        分地区，2018年内销收入3.8亿元，同比下滑19%，2018H2内销收入同比增速环比2018H1放缓35pct，内销业务面临较大压力；外销收入13.9亿元，同比增长46%，增长靓丽。  
        分业务，2018年OEM业务实现销售收入10.9亿元，同比增长49.9%，ODM业务实现销售收入1.3亿元，同比增长54.0%，OBM业务实现销售收入5.4亿元，同比下降9.8%。  
        期待内销业务逐步改善  
        外销：公司精耕国际市场，除了保持与原有大客户OEM业务的紧密合作关系外，积极拓展OEM业务新客户，并大力拓展自主品牌海外市场，总体保持稳定增长态势。  
        内销：1）2019年4月22日公告，副总裁离职，管理层变化对公司经营造成一定影响，期待管理层稳定后，内销业务获得恢复性增长；2）2018年公司对销售渠道进行了全面梳理及优化，2019年有望获得改善性增长。
        投资建议  
        我们假设：1）外销市场需求稳定，内销经营情况逐步改善；2）归母净利自2018Q3以来连续三个季度实现正增长，未来盈利情况有望持续改善，3）国内保温杯渗透率持续提升；4）消费升级趋势持续。基于此，我们预计2019-2021年归母净利分别为1.3、1.5、1.8亿元，同比增长28%、18%、17%，最新收盘价对应2019年20.7xPE。公司作为保温杯龙头，外销业务增长良好，我们期待内销业务逐步改善，参考可比公司估值，给予公司2019年23xPE，对应合理价值7.13元人民币/股，维持"增持"评级。
        风险提示：汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；外销客户流失。