评论：
        1、四季度略有承压，预计未来盈利中枢维持  20-24  亿区间
        燃喷系统板块，2018  年重卡行业实现销量  115  万辆（+3.2%），中卡销量  17.8万辆（-27.9%），轻卡销量  189  万辆（+8.6%），下游客户整体表现稳健。公司重卡燃喷系统市占率  80%左右，中轻卡  50%-60%左右，全年燃喷系统出货量  244万套（-8.3%），考虑到商用车的库存周期，同行业趋势基本符合。在此背景下，本部多缸泵部分实现收入  50.3  亿（-10.0%），毛利率同比下滑  1.29%，业绩端下滑更多。投资收益博世汽柴部分实现盈利  35.5  亿（+4%），体现出核心部件较强的盈利能力。
        后处理业务部分，实现收入  27.9  亿（+8.9%），略超预期，但全口径利润承压，主要系  18  年以来贵金属催化剂钯、铹等涨价所致。当前国五尾气处理主要运用DOC+SCR，SCR  相对门槛较低，市场较分散，预计切换到国六  DPF  阶段公司作为后处理龙头将显著受益单车价值、市场份额双重提升。
        乘用车业务板块，18  年行业承压明显，公司乘用车业务整体表现优于行业。涡轮增压业务收入  27.9  亿（+8.9%），中联电子实现盈利  18.3  亿（+3%），均取得行业正增长。预计未来乘用车业务维持稳定。
        2、四点纠偏，商用车龙头走向价值重归之路
        周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间，四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股，我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一，商用车行业周期性弱化，2010  年以后卡车行业围绕  350  万中枢波动降低，重卡行业未来波动中枢同样围绕  85  万辆上下。同时，公司历史业绩波动性亦小于行业。2014  年重卡景气度低公司仍有  39%业绩增速，主因当年排放标准升级国四。周期股纠偏值得重新审视。第二，汽车环保力度将空前加大。国五已至，但存量车型中  70%仍是国三及伪国三。18  年开始，政府将于各地建立移动监测站，同时，国六渐进，公司竞争优势进一步强化。
        第三，稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性，公司现金流优秀，同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础，下一个  RBCD  和联电在路上。
        第四，深度布局新能源打开成长空间。
        公司参股全球轮毂驱动系统龙头  Protean  同时同  Protean  成立  80:20  合资公司，致力于18  寸轮毂电机系统的生产研发（B  级车及轻卡为主）。我们预计产品有望于  19  年装车测试，后续公司将视项目进展情况进行后续投资。
        同时，公司布局燃料电池核心零部件，于丹麦设立  SPV  公司  (全资子公司)，收购由FCCT  ApS.公司持有的丹麦  IRD  Fuel  Cells  A/S  66%的股权。IRD  致力于燃料电池部件的研发和生产，重点产品包括膜电极（MEA）和石墨复合双极板（BPP）。未来前景广阔。
        风险提示：重卡销量不及预期；后处理业务拓展不及预期