我们认为公司  2018年及2019年一季度业绩均符合预期，核心业务PKP产品持续快速放量，Elliquence并表进一步增厚利润，维持“强烈推荐-A”评级。
        2018  年业绩符合预期，骨科核心业务保持快速增长。公司  2018  年实现营收9.31  亿元，归母净利润  4.63  亿元，同比分别增长  16.03%、137.24%，符合我们预期。公司于  2018  年四季度完成对子公司易生科技的出售交割，为公司带来共计约  3  亿元的投资收益，使公司  2018  年净利润出现大幅增长。扣非归母净利润  1.46  亿元，同比下降  20.03%，主要是易生科技在交割前已基本停止经营，同时为出售易生科技产生了较多的中介费用，对公司经营业绩造成较大影响。若剔除处置易生科技所带来的收益和费用因素影响，公司  2018  年归母净利润约为  2.79  亿元，较上年同口径同比增长  44.08%，实现了较快的业绩增速，除核心业务  PKP、PVP  产品的快速增长外，Elliquence  在  2018年三季度末并表对利润也有一定贡献。
        分季度看，2018Q4  和  2019Q1  业绩均保持稳定增长，符合我们预期。公司18Q4  归母净利润  3.36  亿元，同比增长  597.86%，主要是出售易生科技带来的投资收益，扣非归母净利润  372  万元，同比下降  90%，主要是公司在四季度确认了出售易生科技和收购  Elliquence  的  3380  万元中介服务费用。若剔除上述两方面的影响，我们估计  18Q4  公司内生部分实际增速仍超过  30%。公司  19Q1  营收和净利润同比增速分别  24.49%、48.88%，我们估计内生部分整体增速在  25%左右，主要驱动仍来自骨科业务的增长，其中核心产品  PKP、PVP  的实际增速约为  35%（剔除高开因素）。除此之外，我们估计  Elliquence的并表在  19Q1  约可贡献  1200  万元左右的净利润，对  2019  年一季度业绩增速有明显的提振作用。
        分业务看，2018  年公司骨科业务收入  5.77  亿元，同比增长  43.96%，保持高速增长，主要是  PKP、PVP  产品持续快速放量所带动。心血管业务收入  5,377  万元，同比下降-61.26%，  主要是本年度为处置出售易生科技，公司主动减少了心血管类产品的销售，对业绩表现造成了较大影响，公司已于  18Q4  正式完成易生科技的剥离，未来公司将不再从事心血管类产品业务。医疗器械经销业务收入  2.94  亿元，同比增长  13.20%，主要来自子公司宁波深策胜博的稳定增长。其他业务收入  615.06  万元，同比增长  107.63%，主要是公司自有房产租赁收入增加。
        PKP、PVP  持续快速增长，艾迪尔净利润实现正增长。2018  年从事  PKP、PVP  产品业务的凯利泰母公司实现营收  4.02  亿元，同比增长  55.4%，我们估计剔除高开因素后实际增速约为  40%，维持快速增长。从事传统骨科耗材业务的子公司艾迪尔  2018  年实现营收  1.64  亿元，同比下降-1.7%，净利润  7391  万元，同比增长  9.37%。公司完全掌握艾迪尔经营控制权后，在营收基本保持平稳的同时，通过提高经营效率、强化应收账款管理等方式，成功实现艾迪尔净利润正增长。我们预计公司未来将持续加强艾迪尔和母公司之间的业务协同，使传统骨科耗材业务重回增长轨道。器械经销子公司宁波深策胜博  2018  年实现营收  2.75  亿元，净利润  4651  万元，同比分别增长  21.7%、8.2%，实现平稳增长，由于代理品种和经营策略的改变，毛利率有所降低，导致净利润增速低于营收增速。
        财务指标方面，2018  年公司整体毛利率  60.39%，同比-2.24  pct；其中骨科医疗