量稳价升新阶段，行业中期盈利拐点显现
        行业跨过“缩量”期，“量稳价升”成为行业发展新阶段的主要特征，2018年啤酒行业产量3812  万千升，同比增长0.5%，结束四年连续下滑。在行业总量趋稳、区域格局固化的背景下，各大龙头开始从单纯追求收入规模增长转向追求结构利润的提升，竞争强度边际不断趋缓，产品升级的空间渐次打开。随着行业进入量价“换挡”期，未来直接提价与结构升级并举是行业必由之路，预计未来3-5  年行业将大概率维持量稳价升的态势。我们认为，行业整体竞争趋于良性，产能开始不断去化，减少亏损拖累，资本开支与财务费用大幅下降，行业盈利稳中向好，拐点显现。
        过往激荡沉浮，青啤再举品牌复兴
        从90  年代的粗放成长、兼并收购到21  世纪初的资源整合、提升效率再到行业缩量期的产能优化、结构升级，一路走来青啤的发展历程也是我国啤酒行业近30  年的缩影。啤酒行业发展至今正是回归本源、立足产品提升，重塑品牌高端化的关键期，青啤历经组织变革、战略定位的沉与浮，内部经营拐点逐步显现；同时借助成熟的大客户+微观运营的渠道模式，再度加码产品升级，高端新品加速推出，有望实现品牌再聚焦后的高端化裂变升级，中高端产品占比有望不断提升，实现盈利能力的再突破，品牌复兴正当时。
        盈利与估值分析
        2019  年行业成本端压力仍存，预计玻瓶成本前高后低，麦芽成本前低后高，直接提价与结构升级仍然是主导方向。青啤近年来产能利用率重新进入提升通道，资本性开支不断下降，预计未来几年仍有关厂动作发生，产能逐步优化；近两年市场助销费用呈下降趋势，经营性净现金流大幅改善，凸显公司在行业竞争趋缓的背景下，对上下游议价能力不断增强；同时增值税率下调对公司业绩亦有一定增厚。
        在行业量稳价升背景下，结构升级速度加快，青啤作为行业龙头有望迎来盈利中期拐点，预计19/20  年EPS  分别为1.30/1.67  元，对应PE  估值38/30倍，19  年EV/EBITDA  估值为18  倍，低于行业平均，给予“买入”评级。
        风险提示：  1.  天气变化影响；实际需求低于预期；行业竞争加剧；2.  成本端压力超预期；行业升级速度低于预期。