随着海外矿山逐渐复产，铁矿端走势预计将发生较明显转向。同时从产业逻辑来看，越接近  4  月下旬，钢价下行压力越大。
        ▍厂库去化速率大幅放缓，产量呈现继续提升态势。上周钢材库存去化  91.49  万吨，与前值  87.69  万吨相当。其中螺纹去化  58.07  万吨，热卷去化  10.77  万吨。钢厂库存去化  12.56  万吨，其中螺纹厂库去化  2.71  万吨。厂库去化速率大幅放缓，产量呈现继续提升态势。当前的库存去化速率略快于历史平均水平，与去年同期基本持平。
        ▍一季度铁矿石供应端由于天气、矿难等因素，澳洲和巴西供应量均有一定收缩。3  月底发生飓风，从澳洲到国内有  14  天船期，导致四月中上旬国内到港量急剧下降。国内四月份是钢厂集中复产高峰，铁矿库存比较低，综合导致了  4  月初有较大的上涨。铁矿在成本端对钢材价格有很强的推动作用，3  月底  4  月初钢材表观需求也在高位，需求处于旺季，成本端上升，钢价向上的传导较为顺畅。
        ▍海外矿山开始复产赶产，支撑钢价的铁矿端预计也将发生较明显的转向。成本端支撑的逻辑在春节后至今一直是黑色系产品价格的强力支撑。但是在近期已经开始发生了一些变化。首先发生变化的是焦炭，随着焦炭库存压港和高供应带来的压力加剧，焦炭价格不断下移，目前焦炭利润处在盈亏平衡线附近，利润已经大幅压缩。再者，4  月  17  日淡水河谷发布公告称  Brucutu  矿区在  72  小时内复产，澳洲由于受到飓风影响在  Q2  也需要赶产，成本端支撑的逻辑短期接近尾声。在3  月  25  日，钢铁成本占比中铁矿已经超过了焦炭，成为了占比最高的原料，随着铁矿海外矿山复工对于缺口的补充，市场也在逐渐修正前期铁矿石的过高情绪。
        ▍高利润背后市场在担心什么？2019  年钢铁行业的一个重要变化是，利润对于产量的刺激的弹性明显增强。最近行业需求旺季和高利润共同作用带来了钢铁产量不断创年后新高。如果高利润持续，高产量也会延续。到了淡季，库存端的去化速率会明显大打折扣。
        ▍再度重申，从产业逻辑来看，越接近  4  月下旬，钢价下行压力越大。市场的风险传导往往有一个过程，在跟着铁矿上涨的集体狂欢之后，对于价格终端的定价最终仍然要回到品种本身的供需定价。从季节性角度来看，预计  5  月份需求相比  4  月份环比下滑在  1.5%-8%之间，6  月相比  5  月份环比下滑在  3%-9%之间。4  月份的高需求能够消化供应的增量，而进入  5-6  月份缺口会进一步收窄。
        ▍风险因素：地产与基建投资增速不达预期、钢材产量超预期。
        ▍维持“强于大市”评级。集团资产注入确定性较高、高分红低估值、区域格局好且企业话语权高是  2019  年能够脱颖而出的钢铁股的核心逻辑。重点关注具备以上条件的福建长材龙头三钢闽光、江西长材及特钢龙头方大特钢，关注产量同比明显恢复且具备分红预期的韶钢松山。