公司  2019  年Q1  为最近  4  个季度取得利润最高的一个季度，我们认为这主要是得益于锌冶炼加工费提升，公司冶炼业务的盈利能力增强。
        受减值影响，18  年净利下滑。公司  2018  年取得营业收入  189.51  亿元，同增2.61%；实现归母净利  6.23  亿元，同减  46.09%。我们认为公司  18  年业绩下滑主要是由于计提有非流动资产处置损失  3.94  亿元。
        呼伦贝尔驰宏减亏潜力大。公司呼伦贝尔冶炼厂投产以来，由于矿石自给率低和锌加工费持续走低的影响，该项目已连续  3  年大幅亏损。2016-2018  年公司全资子公司呼伦贝尔驰宏亏损分别为  15.9  亿元、7.7  亿元和  9.7  亿元。我们认为随着国内锌精矿产量提升，冶炼产能的瓶颈在  2018  年下半年逐渐出现。北方锌精矿加工费由  2018  年  4  月的  3600  元/吨上升至  19  年  4  月的  7100元/吨，我们认为公司冶炼业务  19  年将会减亏。
        会泽、彝良铅锌矿储量大、品位高。公司拥有铅锌、钼、铜、银等多品种矿山，铅锌金属储量超过  3000  万吨，其中，国内铅锌资源储量超过  380  万吨（备案）。公司旗下会泽铅锌矿品位达到  26-28%，彝良驰宏铅锌矿品位达到22-24%，均远高于国内外铅锌矿山的开采品位。
        采选、冶炼双强。得益于公司的优质资源，公司在铅锌采选、冶炼领域均位于行业前列。2018  年公司生产精矿含锌金属量  25.55  万吨，精矿含铅金属量9.74  万吨；生产精锌  39.29  万吨，精铅  7.56  万吨。2019  年公司计划产出精矿含铅锌金属量  35  万吨。铅锌精炼产品总量  47.23  万吨，其中，电铅  9.53万吨，电锌  29.70  万吨，锌合金  8  万吨。
        盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强，在铅锌价格维持稳定的前提下，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.26、0.27  和  0.30  元/股，每股净资产分别为  3.01、3.18  和  3.36  元。考虑公司历史估值水平和行业龙头地位，给予公司  2019  年  22-25  倍市盈率，对应价值区间  5.72-6.50  元。由于周期行业波动较大，我们补充  PB  进行估值，给予公司  2019  年  2.0-2.2  倍  PB，对应价值区间  6.02-6.62  元。综合两种估值方法，我们认为合理价值区间为6.02-6.50  元，维持优于大市评级。
        风险提示。国内外铅锌矿山复产进度快于预期，安监环保检查力度低于预期。
        合规提示：根据公司  2018  年年报披露，海通证券自营（约定购回式证券交易专用证券账户）持有【000603  盛达矿业】超过总股本  1%。