点评：公司  2018  年业绩符合预期，实际经营业绩更好，2019年  Q1  业绩超预期。公司目前订单仍非常饱满，我们认为公司泵阀产品产能仍将加速爬坡，市占率将不断提升，规模效应下，毛利率仍有上升空间，且非标产品品类拓展将能为其带来持续的业绩贡献。综上，上调盈利预测，强烈推荐国产液压件龙头企业恒立液压！  
        ※2018  年业绩符合预期，实际经营业绩更好。2018  年公司实现营业收入  42.1  亿，同比+50.65%，归母净利润  8.37  亿，同比+119.05%，符合业绩预告预期。2018  年，根据《企业会计准则》及公司会计政策的相关规定，基于谨慎性原则，公司加大了对存货跌价的计提，以及子公司商誉损失的计提。具体来看，2018年，公司本部及上海立新、液压科技、哈威茵莱、日本服部计提的存货跌价准备合计约为  5455  万元，同时，子公司哈威茵莱2018  年确认的商誉减值损失约  4698  万元。存款跌价准备和商誉减值这两部分合计约  1.02  亿元，如果扣除这两部分的影响，公司实际经营业绩更好。
        ※油缸部分收入占比超  70%，仍是主要业绩贡献来源。①挖机油缸收入占比  43.01%，主要得益下游行业高速增长。2018  年度我国挖掘机销量为  203,420  台，创历史新高，同比增长  44.99%。受益于下游挖机行业的强劲增长，公司  2018  年挖机油缸销量41.35  万只，同比增长  50.86%，实现销售收入  18.11  亿元，同比增长  56.95%，占比达  43.01%。②非标油缸收入占比  27.16%,下游起重系列最亮眼。2018  年，公司挖机油缸产能紧张，占用了部分非标油缸产线，导致非标油缸增速相对较低，报告期内实现非标油缸销量  14.37  万只，同比增长  12.76%，销售收入11.44  亿元，同比增长  9.73%。按非标油缸下游应用领域来分，主要是起重系列类（包括起重机和高空作业平台）、盾构机油缸、高端海工海事油缸，2018  年，公司起重系列油缸收入  5.97  亿，同  比+214.21%  ，占比  52%  ，表现  尤其亮  眼，客户  主要是Manitowoc、Snorkel、JLG  等优质企业；盾构机油缸收入  3.44亿元，占比  30%，其余是海工海事油缸，占比  18%。
        ※泵阀部分：小挖泵阀实现国产替代，中大挖泵阀产能加速爬坡。①小挖泵阀市占率已近  30%，二代产品大量配套主机厂。15T  以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升，小挖泵阀市占率已近  30%；小挖泵阀二代产品，因各项性能指标均超越第一代产品，目前全面大批量配套在了各机型中，2019年以来，小挖泵阀出货量逐月提升，目前出货量已可达  4000  台、套/月，同比去年+60%。②中大挖泵阀产品加速推进，并小批量配套主机厂。公司  2019  年以来，中大挖泵阀进展顺利，产能加速爬坡。公司  2018  年液压泵阀实现收入  4.79  亿，同比+92.46%，元件与液压成套装置  2.01  亿，同比+17.21%，二者合计  6.8  亿，我们判断随着中大挖泵阀放量，公司  2019  年泵阀部分收入有望翻倍。
        ※产品结构调整叠加规模效应下，公司产品毛利率不断提升，盈利能力增强。①产品结构调整叠加规模效应下，公司毛利率提升明显。2018  年公司综合毛利率为  36.58%，同比+3.76pct，分产品来看，挖机油缸毛利率  41.35%，同比+2.55pct，非标油缸  35.07%，同比+3.34pct，液压泵阀  29.66%，同比+11.09pct，泵阀产品毛利率提升尤其明显，我们判断主要是泵阀产品产能爬坡，持续放量的原因。②公司费用管控水平提高，盈利能力增强，2018  年净利率同比+6.25pct。2018  年公司期间费用率加上研发费用率合计为  11.16%，同比-5.59pct，2018  年综合净利率为  19.88%，同比+6.25pct，2019  年  Q1  净利率水平为  20.83%，