公司  19Q1  营收  8.90  亿元，同比增长  17.38%，19Q1  实现归母净利润  1.35亿元，同比增长  20.27%，业绩增速基本符合预期。得益于公司的一体化布局以及部分产品的价格提升，公司主要产品的毛利率延续了过去几年的上涨趋势，2018  年公司整体毛利率提升至  36.09%。
        计提存货减值影响公司当期业绩，在手现金持续贡献收益。公司  2018  年计提  5126  万元资产减值，同比增长  271.57%，主要是计提存货减值，本年度集中计提存货减值  4610  万元，影响公司当年业绩。公司  2018  年非经常性收益  7214  万元，其中银行理财产品收益约  6974  万元，公司在手资金充沛，项目投资节奏稳健，闲置资金持续贡献投资收益。
        横向多元化与纵向一体化同步发展，可享受供应链稳定红利。根据公司年报，公司纵向一体化布局接近完成，东至园区对邻硝基氯化苯二期  10  万吨装置预计  2019  年投产。横向多元化发展持续推进，广德募投项目噁唑菌酮等建设稳步推进。近年来受环保与安全生产标准提升影响，部分小农药企业面临关停危机，我们认为农药行业龙头份额提升进度将加快，公司一体化配套的优质园区未来将有望享受供应链稳定红利，在本轮农药行业供给侧改革中具备相对竞争优势。
        盈利预测。我们预计公司  19-21  年归母净利润分别为  5.88/7.53/8.59  亿元，EPS  分别为  1.27/1.62/1.85  元/股。考虑公司的业绩增速，以及公司优质一体化园区的竞争优势，我们参考可比公司  15-25  倍  PE  估值水平，给予公司19  年业绩  17  倍  PE  估值，对应合理价值  21.59  元/股，维持买入评级。
        风险提示：新项目建设进度低于预期会影响公司业绩；生产安全环保事故可能影响公司生产。