【点评】
        1）收入端：内生增速放缓，并表带来增量。收购并表贡献收入弹性，剔除外延后，我们预计内生增速为中高个位数，且内销&外销均维持增长。顾家内生增速放缓，主要因去年同期基数较高，而且Q1  特别是1-2  月地产销售低迷，家居行业需求承压。
        2）盈利端：毛利率与期间费用率承压。①整体毛利率同比下降1.7pct  至34.7%，主要因收购低毛利率标的拉低盈利水平。②销售费用率上升2.4pct  至19.5%，主要系收入增速放缓，且并表业务营销投入较大，管理费用率下降0.3pct  至3.1%，研发费用率上升1.2pct  至2.0%，主要因研发投入加大。③政府补助由0.7  亿元上升至1.3  亿元，致使扣非后净利有所下滑。此外，经营性净现金流同比增长1155%，主要系收回到期欠款。
        3）未来：地产景气有望回暖，公司拓品类+拓渠道维持增长。①当前一二线地产销售有向上趋势，而且地产商融资环境改善+强制交房约束，将推动19  年竣工面积增长。而软体行业竞争格局好，公司作为龙头优势突出，将受益于景气回暖。②新品类享受渠道、品牌红利而维持高增，公司发力区域零售中心，完善组织架构，支撑多品类发展。③渠道仍处高速扩张和下渗通道，赋能经销商+线上线下引流+信息化提升渠道效率，同店有望维持增长，店态也日益丰富。④越南工厂若投产，可提升公司在贸易战中的议价能力，公司外销订单持续向上。
        4）盈利预测：预计2019-2021  EPS  为2.77/3.37/3.97  元，对应PE  为19.6/16.1/13.7X。我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的狼性发展，未来成长空间可期，维持强烈推荐评级。
        风险提示：地产销售大幅下滑，外延并购不及预期