每股收益为  0.74  元。
        投资要点      
        收入增速企稳，核心产品及市场表现可观。  ＃summary＃  公司2018年实现营收10.65亿元，同比+12.37%（Q1:-3.01%;Q2:+2.64%;Q3:+27.68%;Q4:+23.59%)。收入连续三个季度恢复高增，主要系影响18H1的高基数因素消解（17年4月提价后经销商加大备货），叠加公司下半年重新梳理品牌定位，聚焦零添加产品，效果逐步显现。
        酱油、食醋量价提升，焦糖色乏力。分品类看，酱油/食醋/焦糖色收入增速分别为+20.40%/+17.04%/-15.50%。其中酱油产品吨价同比+2.97%，销量同比+16.92%，贡献收入57.31%，吨价提升主要系公司高端产品占比进一步提升，结构优化所致，我们预计未来零添加占比将达到50%+，收入体量将进一步上升；食醋产品吨价同比+8.59%，销量同比+7.78%，贡献收入16.71%，公司在小品类扩张策略上以食醋、料酒为主，在建食醋产能将逐步释放，预计2020年底食醋产能达13万吨，食醋产品将继续保持稳增；焦糖色吨价同比-7.62%，销量同比-8.53%，量价齐跌主要系大客户之一的海天味业减少采购量，转向自主研发所致。
        大本营表现向好，全国化趋势显现。分区域看，华东/华南/华中/华北/西北/西南/东北/电子商务收入同比分别+7.83%/-28.30%/+46.52%/+32.48%/+42.45%/+10.47%/+21.18%/+86.67%，各地区收入占比分别为15.2%/7.7%/4.2%/7.6%/2.5%/53.4%/1.6%/6.9%。西南/华中地区增幅达40%+，主要系公司于主力市场加大渠道渗透力度所致；华南地区同比下滑主要系大客户减少焦糖色采购，余下各级地区及线上业务均保持双位增幅。公司将继续深耕西南、北京及上海地区，进一步发展完善市场布局，全国化趋势显现。
        战略重定位+结构优化，毛利率创新高。公司  2018  年毛利率为  45.74%，同比+2.4pct（Q1:43.71%;Q2:43.51%;Q3:45.50%;Q4:48.31%)。其中毛利率改善主要系:1）零添加产品占比持续提升，产品结构优化；2）18Q4  公司礼盒类产品畅销（毛利率高达  60-70%左右），提升整体毛利率空间。分品类看，酱油产品毛利率达  50.17%，同比+1.34pct，主要系结构优化及规模化效应进一步凸显。食醋毛利率达  52.36%，同比+1.39pct，主要系生产效率稳健提升所致（原材料：+13.45%；人工：+10.30%；制造费用：+16.78%）。焦糖色毛利率为  25.29%，同比-0.09pct。
        费用率小幅攀升，盈利能力保持改善。公司  2018  年实现归母净利  2.40  亿元，同比+66.61%（Q1:+193.18%;Q2:-32.54%;Q3:+31.67%;Q4:+67.30%)，业绩增速创新高，主要系公司于  18  年初转让下属一子公司股权带来的非经常性损收益所致。18  年公司扣非净利为  1.55  亿元，同比+19.39%。费用率支出总体平稳：2018  年整体费用率为  27.27%，同比+1.62pct。销售费用率为  20.30%，同比+1.78pct。从费用拆分来看，18  年运杂费用/职工薪酬支出变化明显，同比+46.25%/+26.86%，主要系公司承担运输费用的省外客户数量增加+电商业务发展/公司加大营销人员投入，在华北地区构建营销网络所致。管理费用率为  4.90%，同比-2.1pct，主要系  2018  年新规全国停征排污费所致。财务费用率为  0.16%，同比+0.03pct。2018  年公司净利率为  22.53%，同比+7.34pct，扣非净利率为  14.58%，同比+0.85pct，盈利能力保持改善。
        三个维度看好千禾中期空间：
        1）战略重定位：零添加为主，高鲜为辅。公司于18Q2梳理品牌定位，确立采取零添加为主和高鲜为辅的战略规划。重新聚焦零添加产品，主要基于品类空间及品牌优势的考量。品类空间：零添加酱油作为创新型产品，品类空间大。根据品牌咨询公司调研测算数据，全国7大主要城市（北上广深、成都、西安及重庆）有98%的样本消费者愿意复购零添加产品；同时，在健康消费趋势下，样本数据显示有50-60%的消费者愿意为具备健康概念的调味品支付5元/500ml的溢价。未来零添加产品的受众有望持续提升。品牌优势：目前公司零添加产品线占比40%+，收入体量达到4个亿以上，为国内零添加产品市占率第一。从目前看，调味品龙头企业主力抢占鲜味酱油市场，零添加产品的竞争环境相对温和。公司未来将在媒体投放