公司下半年收入明显加速主要受益于两方面：（1）二季度开始投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长——2018  年底公司销售人员达  1164  人，同比增加  37.26%。（2）2017  年新招的经销商培育成熟，能有效推动产品销量增长。分产品来看，2018  年酱油收入  6.09  亿元，占调味品比重  71.84%，同比增长  20.40%，销量、均价同比增长  16.92%、2.98%；食醋收入  1.78  亿元，占调味品入比重  21.01%，同比增长  17.04%，销量、均价同比增长  7.78%、12.28%；2018  年焦糖色收入  1.85  亿元，同比下降  15.50%，主要系工厂客户减少采购导致。
        公司  2018Q4  净利润  0.66  亿元，同比增长  67.30%；扣非净利润  0.62  亿元，同比增长  90.22%。公司扣非净利润增速远超收入增速，主要源于毛利率提升和费用率下降。2018Q4公司毛利率48.31%，较2017Q4提升4.21个PCT，主要受益于以下三方面：（1）公司外埠市场销售以高端调味品（如有机、头道原香）为主，外埠市场高增长推动产品结构持续升级。（2）公司调味品毛利率50%+，焦糖色毛利率  25.29%，调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。（3）2018Q4  公司重点打造有机礼盒系列，拉动调味品结构升级。另外，2018Q4公司销售费用率  20.04%，较  2017Q4  下降  0.45  个  PCT；管理费用率  3.84%，较  2017Q4  下降  3.15  个  PCT。
        公司渠道扩张有望加速，预计  2019  年收入同比增长  20%+
        未来  2-3  年为公司重要发展期，公司将加速全国布局、抢占消费者心智，我们预计  2019  年公司收入增长  20%以上。（1）根据公司年报，公司将持续招商开拓全国市场。（2）成立品牌部负责品牌建设规划和实施，预计  2019  年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。（3）零添加为战略核心，推出高鲜类产品享受行业增长红利，推动产品放量。（4）公司对渠道专业技能进行培训，并单独成立运营部加强营销人员绩效考核，有望提高销售团队和经销商积极性。
        盈利预测
        预计  2019-2021  年公司收入同增  23.1%/19.7%/14.9%；净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%（剔除转让收益影响，2019  年净利润同增  25.7%）；EPS为  0.66/0.83/1.00  元/股；目前股价对应  PE  估值  34/27/22  倍。公司渠道加速扩张，未来  3  年业绩有望加速增长。2019  年调味品行业平均  PE  估值  40  倍左右，我们给予公司  2019  年  38  倍  PE  估值，对应合理价值  25  元/股，维持增持评级。
        风险提示：（1）食品安全问题；（2）公司渠道扩张不及预期：商超、传统渠道铺设进度不及预期。