关注新项目投产和氢能源利用新业务拓展进度，维持公司“增持”评级。
        ▍业绩低于预期，有量无利。2018  年，公司实现营业收入和归母净利润489.4  亿和10.8  亿元，同比增长50%和1.45%，每股EPS0.66  元。公司收入略超预期，主要因液化气贸易量超预期（全年贸易总量1070  万吨，高于预期260  万吨）；公司扣非后归母净利润仅8.7  亿，低于预期，主要因大修费用、财务费用超出预期（分别超预期5000  万和8000  万），以及液化气贸易毛利率低于预期（预期4.5%，实际2.8%）。
        ▍PDH-聚丙烯项目开工率与吨盈利低于同行。2018  年，公司PDH-聚丙烯业务实现净利润6.87  亿元，公司计提大修费用较多，预计两个项目均有检修。按照检修1  个月估算丙烯产量约121  万吨，聚丙烯产量73  万吨。估算产品吨净利约568  元，吨毛利约900  元，低于卫星石化的吨净利840  元。
        ▍液化气贸易量迅速增长，但仍处于薄利多销阶段，关注未来盈利提升趋势。公司2018  年液化气贸易量1070  万吨，占全国1900  万吨进口量56%，其中预计自用约140  万吨，国内贸易量（含贸易、自有加气站销售等）403  万吨，国际贸易约525  万吨，分别较17  年同比增长32%/35%/100%/33%。扣除转口贸易量后，占全国进口量29%，市场份额绝对优势明显。但另一方面，公司液化气销售毛利率仅2.84%，吨毛利仅97  元，较17  年下降44%。按照历史经验，公司贸易业务规模迅速攀升之初一般有薄利多销的策略导致毛利率下降，后续或有小幅提升空间。
        ▍在建项目和区域布局有望继续推进规模扩张，关注加氢站发展动态。2018  年，公司租用东营储罐，布局华北市场；同时，在建宁波二期66  万吨PDH（预计2019  年底投产）和80  万吨聚丙烯（远期规划），宁波百地年地下库流程审批中，传统液化气贸易和加工业务稳步扩张。另外，公司积极参与氢能源业务开展，率先占领南京地区加氢网络，同时自身所有产能建成后，将拥有近10  万吨氢气资源，产业链上游和终端环节打通，关注后续推进动态。
        ▍风险因素：国际液化气价格大幅波动；公司PDH  项目推进进度低于预期；公司海外贸易业务亏损；公司贸易业务盈利能力下降；其他管理方面风险。
        ▍投资建议：预计2019-2021  年公司实现归母净利润11.5/19.3/21.9  亿元，EPS为0.7/1.17/1.33  元（原19-20  年预期为0.82/1.39  元），调低公司盈利预测主要因调低液化气贸易毛利率以及2020  年宁波二期项目新开工开工率可能需要爬升。按照同行2020  年12  倍PE，给予公司目标价14.0  元，当前价格对应19-21年PE  为18/11/9  倍，维持“增持”评级。