收入端：公司产品力凸显，主打品类  Face、Lotion、自然木高速增长，市占率不断提升。盈利端：18  年  12  月公司浆价成本见顶，19Q1  受益于低价浆利好，盈利触底反弹，2019年全年我们持续看好随着原材料边际回落有望实现较强盈利弹性，我们预计对毛利率带来的提升约为  2-4  个点。
        公司公告回购公告：拟以集中竞价方式回购股份  2-4  亿元，回购价格不超过  13.69  元/股。回购比例约占公司总股本  2.2%。公司此次回购充分彰显公司对  19  年整体经营的信心，以及对中长期发展的持续看好。
        产品力驱动业绩稳健提升，渠道下沉有条不紊。1）产品力持续体现，高端产品占比提升：公司聚焦品类延拓和发展，高毛利产品占比提升，目前高端产品占比达到  60%以上，其中Face、Lotion  和自然木消费客群粘性持续提升；未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间，如个护行业也是较为有机遇的板块，有望通过研发和推广实现上新，增加收入利润端爆发点。2）公司渠道下沉拓展稳步：公司目前拥有约  2700  个经销商，经销商管理和发展均顺利，19  年经销商总数预计保持稳健增长。电商渠道占比不断提升并且持续实现盈利，公司持续加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。3）新建产能助力扩张：公司  19  年我们估计新增产能超过  7  万吨，合计产能有望达超过  73  万吨，并且随着新型设备的投放和应用，产能利用率较前期大幅提升；公司着力打造智能新工厂（湖北  30  万吨高档生活用纸项目）续航产能，未来随着新建产能的不断落地和投产，有望逐渐拓展新的销售片区，保障公司收入规模和市占率持续提升。
        19Q1  受益于较低价浆利好，盈利触底反弹。1）19Q1  综合毛利率  34.0%，环比增长  3pct，毛利率提升显著，从目前浆价来看，2018  年高位浆价至  2019  年  4  月国际浆价（以银星为例）已回落  18%，因此  19  上半年原材料成本端压力缓解。2）公司  19Q1  销售费用  2.66亿元，同比增长  35%，主要系公司推新品营销力度较大所致；19Q1  管理费用  5665  万元，同比增长  18.4%，研发费用  3410  万元，保持稳健，管理费用是公司对员工的价值认可和激励，并且有望提升员工凝聚力；研发费用是新品开发和创造的必要条件，因此有望对公司后期业务发展产生厚积薄发的效果。
        前期公司推出期权及限制性激励双重激励计划，有望充分激发自上而下信心和潜能。1）激励计划方案更加综合，覆盖面广、人员激励更深入，并且更注重基层骨干员工的激励。2）涉及业绩和个人业绩双向考核，激励作用更加实质。2015-2021  年连续的  7  年复合增速预计高达  20.4%以上。
        渠道持续扩张，产品结构调整升级，精细化管理挖掘盈利潜能，公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下，  KA  渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展，渠道建设多点开花，收入稳健增长。产品结构调整，高毛利率产品占比提升，推进原有产品升级换代，差异化竞争提升客群粘性，精细化管理保证盈利能持续改善。我们看好公司  2019  年新品带来的收入提升、渠道持续下沉和改善、2019  年使用较低价浆从而具备盈利弹性，我们估计若购入浆价下降  10%+，假设保持销售价及费用不变，毛利率具备  2pct~4pct  的提升空间，对应归母净利增速  yoy  28%-56%。由于  2019年低价浆带来的盈利弹性持续性且确定性强，我们维持公司  2019-2021  年  EPS  为0.40  元、0.48  元、0.57  元的盈利预测，对应  2019-2021  年增速  28%、19%和  19%，目前股价（10.36  元）对应  2019-2021  年  PE  分别为  26  倍、22  倍和  18  倍