▍19Q1业绩超预期，收入增长靓眼。公司2019Q1实现营收15.41亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.23亿元，同比增长25.2%，超出我们一季报前瞻的预期（yoy+15%~20%）；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长33.1%，基本每股收益为0.10元。
        ▍产品渠道产能三轮驱动，市场份额持续提升。19Q1公司收入增速达25.8%，环比18Q4提升1.6pcts，较去年同期大幅提升7.1pcts，增长靓眼。
        预计公司收入端的快速增长在年内有望持续：1）产品方面，公司加大高端产品销售力度，产品结构不断优化，18年推出的“新棉初白”棉柔巾也获得较好口碑；2）渠道方面，GT/KA/EC/AFH四大渠道多点开花，尤其是新兴通路建设：EC渠道加大对头部电商平台的投入，搭建供应链系统及专业团队，持续维持高增长；AFH在企业集中采购趋势的带动下，保持快速增长；3）产能方面，19年公司湖北高端生活用纸项目（10万吨）和四川生产基地扩建项目（5万吨）有望投产，全年总产能预计达80万吨。在支撑销量增长的同时，公司加强了对华中和西南区域的布局。预计公司收入规模和市场份额与行业头部三强的差距继续缩小。
        ▍成本压力缓解，费用小幅提升，净利率环比明显改善。浆价自18Q4开始回落，19Q1纸浆均价较18Q4环比下滑8.03%，原料价格下行令公司成本压力逐步缓解。19Q1公司综合毛利率为34.01%，环比18Q4回升了3.05pcts。此外，公司19Q1总费用率为21.3%，小幅环比提升1.85pcts，费用增长主要用于渠道拓展，19Q1销售费用率达17.24%（环比+1.91pcts）。综合来看，受益于毛利率回升，公司19Q1实现净利率8.01%，环比18Q4提升2.1pcts，较18年同期仅下滑0.04pct，盈利改善趋势向好。
        ▍营运效率稳步提升，经营性现金流持续改善。19Q1公司总资产周转率为0.29次，同比小幅提升0.06，营运效率总体稳步提升。公司经营性现金流呈现逐期改善态势，18Q1-Q4分别为-2.1亿/-0.95亿/2.63亿/4.79亿元，19Q1经营性现金流净额为5.07亿元，同比增长341.93%，主要受益于收入的快速增长以及浆价走弱减轻原料备货压力，预计19年公司经营性现金流有望持续改善。
        ▍风险因素：原料价格波动；新品销售不及预期；渠道拓展不及预期；产能投放不及预期。
        ▍盈利预测与投资评级。公司长期、短期看点兼备：预计2019年浆价回落、高毛利产品占比持续提升，产能、渠道全国布局继续推进，同时有望推出个护品牌。维持2019-2021年净利润预测5.06亿/6.11亿/7.69亿元，对应EPS为0.39/0.48/0.60元，三年CAGR  23.24%，维持“增持”评级和目标价11.7元，对应19年30X  PE。