对标国际龙头，公司中低功率产品已具备竞争力和性价比，同时积极拓展高功率产品，国产替代叠加产品结构优化预计将带动公司未来三年收入实现约40%复合增长。
        ▍2018年扣非归母净利润同比+45%，高功率产品贡献显著。公司发布2018年年报，实现营收14.62亿（+54%），归母净利润4.32亿（+56%），处于前期预告中值，扣非归母净利润3.95亿（+45%），主要系政府补助达到3044万（2017年为797万）。公司业务增长主要系连续光纤激光器达到11.15亿（+55%），脉冲激光器2.23亿（+27%），技术开发服务0.77亿（+290%）。其中高功率激光器贡献显著，3300W产品收入同比+259%，6000W产品同比+126%，2000W及以上产品同比+190%，我们预计此类产品收入规模达4-5亿，占连续型比例超40%
        ▍分季度看，周期底部叠加竞争加剧，公司收入和利润率阶段承压。2018Q4公司实现营收3.77亿（+26%），归母净利润1.06亿（+42%），但是毛利率仅为31%（同比-10.3pcts，环比-18.5pcts），主要系9月开始公司实行降价策略，同时2018Q4为公司对战略客户的返点兑现期。从一季度看，公司实现收入3.99亿元（+24%），归母净利润1亿（-11%），处于前期预告中值，扣非归母净利润0.79亿（-28.5%），主要系今年政府补助、投资收益、其他收益约2400万。毛利率有所回升，达到35.3%（环比+4.43pcts），我们认为在周期底部降价策略影响公司阶段性表现，但是一季度订单情况总体稳定，高功率产品订单相对较好，后续周期回升叠加国产化进一步渗透，公司业绩有望边际向好。
        ▍内生+外延助推元件国产化，公司激光器龙头地位不改。公司立足光纤激光器主业的同时，向上拓展泵浦源、特种光纤等核心元件，泵浦源已有部分自制能力，同时国内长光华芯（采购额1638万，占比2%）、锐晶激光（采购额600万，占比0.75%）逐步提升国产激光泵浦源、芯片供应比例。此外公司收购睿芯光纤加码特种光纤研发，未来有望进一步降低对海外产品的依赖。2018年公司在国内市占率提升至17.8%（+6.8pcts），龙头地位进一步凸显。长期看，公司目前处于高功率产品打开国产替代的时期，6000W、12000W产品预计将持续优化公司出货结构，带动业绩进一步上扬。
        ▍风险因素：高功率激光器研发不及预期；下游行业对激光器需求不及预期；宏观经济持续下行。
        ▍投资建议：全球光纤激光器行业市场约25亿美元，目前正处于国产化起步到加速突破的过程。公司作为国内光纤激光器龙头企业，有望凭借性价比巩固在低功率市场的地位，同时积极投入研发拓展中高功率市场已初见成效。短期由于竞争降价，公司业绩阶段性承压，我们下调公司2019-2020年EPS预测至4.34/6.46元（原预测为5.28/6.95元），新增2021年EPS预测8.94元，参考公司业绩增长情况以及稀缺龙头属性，给予公司2019年40倍PE估值，对应目标价173.65元，维持“增持”评级。